20160801-东兴证券-建设机械-600984.SH-公司简报_大工程机械租赁行业的稀缺上市龙头_13页_816kb

建设机械（600984）公司简报总结

核心内容

建设机械（600984）是一家专注于工程机械制造与租赁的公司，其业务模式经历了重大转型。公司原为道路工程机械制造龙头，2015年通过收购庞源租赁和天成机械，实现了从制造向租赁的业务拓展，成为A股工程机械租赁行业的唯一上市公司。

主要观点

• 行业特性：工程机械租赁市场属于周期性较弱的“存量市场”，其需求与下游固定资产投资总量密切相关，而与设备的边际需求关系不大。
• 市场空间与集中度：工程机械租赁市场空间巨大，尤其以塔式起重机和施工升降机为主，市场规模超过1000亿元。但行业集中度极低，龙头公司庞源租赁市场占有率仅为1%，远低于欧美水平。
• 行业整合趋势：当前行业处于低谷期，正是整合的好时机。庞源租赁凭借丰富的行业整合经验，有望借助上市公司平台加速整合，提升市场占有率。
• 盈利潜力：公司通过整合实现扭亏为盈，盈利预测显示其2016-2018年营业收入将分别达到10.03亿元、12.54亿元和15.67亿元，EPS分别为0.21元、0.29元和0.42元，PE分别为44倍、32倍和22倍。
• 投资评级：公司是A股工程机械租赁行业唯一的上市公司，具有稀缺性。分析师认为其未来有较大增长空间，给予“强烈推荐”评级，并设定目标价为11.60元，较现价有24%的上涨空间。

关键信息

公司发展历史

• 1954年：前身“西北金属结构厂”成立。
• 2004年：在上海证券交易所上市，募集资金2.56亿元。
• 2013-2014年：因市场下滑连续亏损，归属母公司净利润分别为-1亿元和-1.28亿元。
• 2015年：通过收购庞源租赁和天成机械，实现业务转型并扭亏为盈。

股权结构变化

业务构成与盈利预测

• 2015年：庞源租赁贡献了公司大部分营业收入（约8.38亿元）和净利润（约8645万元）。
• 2016-2018年盈利预测：
  • 营业收入分别为10.03亿元、12.54亿元和15.67亿元。
  • EPS分别为0.21元、0.29元和0.42元。
  • PE分别为44倍、32倍和22倍。

设备利用率与市场表现

• 设备利用率：庞源租赁的塔式起重机在2015年3-5月份月度平均使用率分别达到64.8%、71.5%和73.5%，较之前提升14.2、12和12.3个百分点。
• 行业地位：庞源租赁是国内工程机械租赁行业龙头，2014年市场份额为1%，远低于美国联合租赁的8%。

风险提示

• 行业整合不及预期。
• 工程机械租赁行业复苏不及预期。

结论

建设机械通过战略收购实现了从传统制造向租赁业务的转型，成为A股唯一工程机械租赁上市公司。公司具备较强的行业整合能力和稀缺性，未来有望借助行业集中度提升实现快速增长。分析师对其给予“强烈推荐”评级，认为其具备良好的投资价值。