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行业研究总结：同业存单利率会继续上行吗？

核心内容

本报告分析了2022年2月28日至3月6日期间，中国银行业同业存单（NCD）利率走势及影响因素，结合货币市场、政府债券市场和国际环境（如美债利率）进行综合研判，预测未来NCD利率可能呈现震荡向MLF利率收敛的趋势。

主要观点

NCD利率走势

• 年初以来，NCD利率经历了“1月降、2月升”的走势。
• 未来NCD利率可能缓慢震荡向MLF利率收敛，3月份存在降息时间窗口，利率中枢可能阶段性下移。
• 1Y国股NCD利率小幅上行至2.58%，NCD-MLF利差收窄至27bp。
• 股份行短期NCD利率显著上行，而城商行各期限利率波动不一。

NCD利率反弹原因

• 银行存贷比上行：1月下旬信贷投放冲量导致存贷比逐步恶化。
• 春节返乡潮影响：资金从城市银行向县域金融机构迁徙，造成资金分布不平衡，提高了备付率。
• NCD利率显著低于MLF利率：激发了银行发行NCD以储备长期资金的需求。

NCD发行情况

• 同业存单发行规模再度收缩，净融资规模为-2261亿。
• 2022年NCD备案额度合计为21.31万亿，较2021年增加2.57万亿。

NSFR指标压力

• 货币创造机制改变导致NSFR指标承压，推动中长期NCD供给逐步加大。
• 2021年末银行NSFR为105%，较21Q1下降1.4个百分点，安全边际收窄。

存贷成本率与NCD利率关系

• 一般存款成本率约1.7%，低于1Y-国股NCD利率约80-90bp。
• 在“让利实体经济”导向下，贷款利率有下行空间，负债端成本率与NCD利差将扩大，约束NCD利率上行空间。

关键信息

资金市场

• OMO操作：央行逆回购累计投放3800亿，到期8100亿，净回笼4300亿。
• 短端利率下行：Shibor1D和Shibor7D分别下行33bp、27bp；DR001和DR007分别下行32bp、16bp。
• NCD发行：下周NCD到期5436亿，净融资规模预计减少。

政府债券市场

• 全年政府债供给稳定：地方债发行力度前置，一季度地方债净融资规模预计1.27万亿。
• 国债与国开债收益率上行：1Y、3Y、5Y、10Y期国债收益率分别上行9bp、3bp、4bp、3bp。
• 政策导向：2022年政府工作报告强调“加大稳健的货币政策实施力度”，3月份降息窗口有望打开。

美债利率

• 美债利率下行：10Y美债利率自1.83%下行至1.74%，中美利差扩大至107bp。
• 地缘局势影响：俄乌冲突与欧美制裁加剧市场避险情绪，推高通胀预期。
• 非农数据改善未支撑利率：2月非农就业新增67.8万，失业率降至3.8%，但美债利率仍下行。

风险分析

• 信贷投放延续性不足：若信贷投放高景气度不强，可能对NCD利率形成压力。
• 美联储超预期加息：可能影响中美利差及国内利率走势。

评级与建议

• 行业评级：买入（维持）
• 分析师：王一峰
• 联系人：刘杰

结论

综合来看，NCD利率在短期可能因流动性紧张、信贷需求上升等因素出现震荡上行，但3月份存在降息窗口，利率中枢或将下移。同时，需关注NSFR指标压力、存贷比恶化及政府债券市场动态，以判断NCD利率未来走势。整体上，NCD利率存在向MLF利率收敛的趋势，但受制于存贷成本率与政策导向，其上行空间有限。