20210815-开源证券-李宁-02331.HK-港股公司研究_H1业绩超市场预期_替代国际品牌更多份额可期_8页_783kb

李宁（02331.HK）投资分析总结

核心内容

李宁（02331.HK）在2021年半年度业绩表现超市场预期，营收与净利润均实现大幅增长，显示出公司在产品力、渠道效率及运营能力方面的持续优化。分析师维持“买入”评级，认为公司在国潮趋势和运动服饰行业增长的背景下，未来市场份额有望进一步提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年H1公司实现营收101.97亿元（+65.0%），归母净利润19.62亿元（+187.2%），远超市场预期。
• 产品力与品牌力提升：通过科技赋能产品功能性，强化时尚设计，结合多品类矩阵，推动消费板块进入国潮黄金时代。
• 渠道优化显著：线上线下协同性增强，电商渠道流水增长100%，线下零售和批发渠道均实现80%-90%的高增长。
• 盈利能力增强：毛利率提升6.4个百分点至55.9%，净利率提升8.1个百分点至19.2%，费用率整体下降。
• 库存与现金流优化：存货减少17%，经营性现金流达27.6亿元，净现金增加至83.13亿元，现金流循环周期缩短。

关键信息

财务数据

渠道表现

• 线上电商：2021H1报表收入29.7亿元（+77.8%），流水增长约100%。
• 线下零售：报表收入25.2亿元（+88.7%），流水增长80%-90%，其中直营渠道增长90%-100%。
• 线下批发：报表收入45.9亿元（+47.6%），流水增长80%-90%。
• 门店数量：总门店净减少238家至6,745家，其中李宁YOUNG门店增加31家，李宁品牌门店减少269家。

产品表现

• 核心品类增长：跑步（+87%）、篮球（+80%）、运动时尚（+116%）增长显著。
• 非核心品类：增长相对平稳，但整体表现仍优于市场。

营运能力

• 存货管理：存货（拨备前成本）13.93亿元（-17%），旧货占比降至23%。
• 经营现金流：2021H1经营净现金流27.6亿元，净现金增加至83.13亿元。
• 应收账款：周转天数降至12.88天，显示资金回收效率提高。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为37.9/45.0/51.6亿元，对应EPS为1.5/1.8/2.1元。
• 估值：当前股价对应PE为57.5/48.5/42.2倍，维持“买入”评级。
• 增长驱动：产品力提升、渠道优化、供应链升级为公司业绩增长提供支撑。

风险提示

• 疫情反复：可能对终端零售造成负面影响。
• 产品与渠道优化：若不达预期，可能影响公司增长势头。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。估值模型不保证所涉及证券能够在特定价格交易，仅供投资者参考。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播或使用。投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。

总结

李宁在2021年H1展现出强劲的业绩增长，主要得益于产品力提升、渠道优化及运营效率改善。公司通过科技赋能与时尚设计，推动国潮消费趋势，同时优化供应链，增强盈利能力。尽管面临疫情反复和优化效果不及预期的风险，但整体来看，李宁具备良好的增长潜力和投资价值，分析师维持“买入”评级。