核心内容
本报告分析了李宁（2331.HK）在2017年第三季度及2018年上半年的经营表现，重点探讨了节日因素对销售的影响、渠道调整策略、订货会订单增长以及盈利性提升的前景。
主要观点
- 销售表现：2017年第三季度，李宁同店销售取得低单位数下跌，零售及批发渠道均取得中单位数下跌，但电子商务渠道实现 $30% -40%$ 的低段增长。
- 节日影响：由于中秋节及国庆假期延后，导致3Q17销售表现疲弱，但剔除节日影响后，线下零售流水取得低单位数增长，且国庆假期期间零售流水取得 $10% -20%$ 的高段增长。
- 订货会订单增长：2Q18订货会订单首次实现 $10% -20%$ 的低段增长，表明市场需求逐步回暖。
- 渠道优化：公司通过关闭低效门店、细化品类主导店铺、拓展高效大店等方式，持续优化渠道结构，提升单店效益和盈利能力。
- 存货管理：2017年上半年，新品售罄率上升超过4个百分点，折扣率改善1个百分点，显示出存货组合的优化。
- 盈利前景：公司通过渠道调整和存货组合优化，盈利性提升空间仍然存在，未来有望实现更稳健的增长。
关键信息
市场数据（截至2017年10月24日）
- 收盘价：6.58港元
- 总股本：2,178百万股
- 流通股本：2,178百万股
- 总市值：14,331百万港元
- 流通市值：14,331百万港元
- 净资产：4,757百万元
- 总资产：6,933百万元
- 每股净资产：2.18元
渠道与销售点变化
- 销售点总数：6,346个（不包括李宁YOUNG）
- 减少销售点：94个，其中零售及批发业务分别减少70个和24个
- 新增销售点：李宁YOUNG新增87个
订货会表现
- 2Q18订货会订单：首次实现 $10% -20%$ 的低段增长
- 2Q17及1Q18订货会订单：保持高单位数增长
盈利性提升
- 新品售罄率：上升超过4个百分点
- 折扣率：改善1个百分点
- 盈利提升空间：存在，公司通过优化渠道结构和存货组合实现盈利增长
投资建议
- 当前P/E：Wind市场一致预期2017年P/E为25.6x，2018年P/E为16.9x
- 建议：投资者可适当关注
风险提示
投资评级说明
- 行业评级：
- 推荐：相对表现优于市场
- 中性：相对表现与市场持平
- 回避：相对表现弱于市场
- 公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于 $15%$
- 增持：相对大盘涨幅在 $5% \sim 15%$ 之间
- 中性：相对大盘涨幅在 $-5% \sim 5%$
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
联系方式
国际机构销售经理
港股机构销售服务团队
私募及企业业务负责人
证金销售经理
地址信息
- 上海地区：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
- 北京地区：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033）
- 香港地区：香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室
传真：(852)3509-5900
信息披露
- 本公司已履行相关信息披露义务，客户可查询静默期安排及关联公司持股情况。
分析师声明
- 分析师具有相关监管机构所须之牌照，报告内容清晰准确，反映其研究观点，不涉及任何利益补偿。
法律声明
- 本报告由兴业证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
- 本报告由兴证国际证券有限公司（香港证监会中央编号：AYE823）于香港提供，香港投资者请直接联系销售交易代表。
- 本报告可能涉及其他网站内容，不承担相关责任。
- 报告内容仅供参考，不构成买卖出价或征价。
- 报告可能涉及潜在利益冲突，投资者应谨慎参考。
财务权益及商务关系披露
- 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与多家公司存在投资银行业务关系，包括但不限于光大证券股份有限公司、闽港控股有限公司、五菱汽车集团控股有限公司等。
