20180528-东北证券-交通运输行业动态报告_高铁票价市场化再加深_铁路票价改革即将完成_11页_1mb

铁路运输行业分析总结

核心内容

2018年铁路运输行业迎来票价市场化改革的重要阶段，高铁票价调整进一步深化，铁路普客票价改革即将完成。这一系列改革旨在改善铁路企业经营效益，提高市场竞争力，推动铁路行业向市场化方向发展。

主要观点

• 高铁票价市场化：2015年起，高铁票价定价权交由企业，2018年铁路部门多次调整票价政策，逐步形成动态票价调整机制。
• 票价改革对经营效益的影响：票价市场化有助于提升铁路企业的盈利能力，改善财务状况，缓解债务压力。
• 普客票价改革：铁路普客票价因公益属性23年未调整，当前基价为5.861分/人公里，与经济发展严重不符，改革势在必行。
• 广深铁路受益显著：作为国内唯一铁路客运上市企业，广深铁路在票价改革中受益最大，预计2018/2019年EPS分别为0.26/0.21元，对应PE为18x/22x，给予“买入”评级。

关键信息

高铁票价调整情况

• 2018年5月27日：部分时速200-250公里动车组一等座票价上涨超过30%。
• 2018年4月28日：28条城际铁路部分动车组实行折扣票价，最大折扣幅度20%。
• 2018年7月5日：对早期开通的6段线路实行票价下浮，最大折扣幅度6.5折。

票价市场化改革进展

• 2015年12月：国家发改委赋予高铁票价自主定价权，票价从2016年1月1日起放开。
• 2017年4月：高铁票价首次跨省涨价，进一步推动市场化进程。
• 2017年12月：铁总完成对普铁票价的实地审核，为普铁票价调整奠定基础。

铁路经营状况

• 负债情况：截至2017年，铁总负债达5.04万亿元，负债率65.2%。
• 财务压力：2017年铁总用于基建投资金额达4916.18亿元，其中利息支出760.21亿元。

广深铁路分析

• 业务构成：包括城际列车、长途车、直通车。
• 票价调整影响：假设长途车硬座提价15%，硬卧提价25%，将年化增厚税后净利润6.8亿元，净利润弹性达67%。
• 客源优势：运营线路贯穿广东省，客源丰富优质，主要承担公商务和旅游客流，是内陆通往香港的唯一铁路通道。

行业发展趋势

• “四横四纵”收官：2017年12月，石济高铁开通标志着“四横四纵”高铁网络的完成。
• 迈向“八横八纵”：未来铁路建设将进入更密集的高铁时代，进一步提升运输能力。
• 铁路改革方向：2018年是铁路改革落实兑现期，改革内容包括资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等。

票价机制与结构

高铁票价调整

• 高端席别上浮：一等座票价上涨幅度在33%-35%，如京津城际一等座上涨34.4%，贵广高铁一等座上涨33.3%。
• 动态折扣机制：城际及早期开通高铁线路票价实行动态折扣，企业可根据市场情况自主调节。

普铁票价结构

• 票价构成：包括旅客票价、附加费、保险费。
  • 旅客票价：以硬座票价为基础，其他票价按比例系数计算。
  • 附加费：包括客票发展金、候车室空调费、卧铺票订票费。
  • 保险费：自2013年起取消强制收取，乘客可自愿购买。

旅客票价计算

• 里程分段计价：从201km开始实行递远递减率，距离越长，折减率越大。
• 票价率：硬座票价为0.05861元/人公里，其他票价根据比例系数计算。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响铁路运输需求。
• 铁路改革不及预期：改革进程可能受政策或执行影响，未能达到预期效果。

投资建议

• 2018年是改革兑现期：铁路改革将在多个方面持续推进，广深铁路作为唯一上市的铁路客运企业，具备较高的客运票价弹性及土地增值空间。
• 盈利预期：预计公司2018/2019年EPS分别为0.26/0.21元，对应PE为18x/22x，给予“买入”评级。

行业数据概览

未来展望

• 票价市场化：未来高铁票价将逐步与市场供需匹配，提升铁路企业盈利能力。
• 普铁票价改革：价格改革即将完成，进一步推动铁路行业市场化。
• 铁路网络扩展：从“四横四纵”迈向“八横八纵”，提升全国铁路运输能力。

附：相关报告

• 《“公转铁”力度空前，铁路货运迎来中期升势》
• 《大秦铁路（601006）：检修致4月运量下滑，长期供需向好趋势不改》
• 《铁龙物流（600125）：Q1盈利高增长，期待改革添动力》
• 《广深铁路（601333）：Q1盈利超预期，铁改红利释放可期》