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周期拐点如期而至，养殖龙头东山再起总结

核心内容

温氏股份作为国内农业产业化重点龙头企业，深耕肉鸡养殖四十载，肉猪养殖近三十载，是国内第二大生猪养殖企业。公司曾因非洲猪瘟与新冠肺炎疫情双重影响出现亏损，但自2021年起通过降本增效，养殖业务逐步恢复，2022H1生猪出栏量达800万头，财务表现逐渐回稳。随着新一轮猪周期开启，预计猪肉价格将上涨至2023年底，叠加季节性需求旺季，公司有望迎来业绩回升。

主要观点

• 经营模式升级：温氏股份已由“公司+农户”模式升级为“公司+现代养殖小区+农户”模式，提高了育肥效率，降低了管理和防疫难度，兼具规模效益与扩张能力。
• 降本增效成效显著：公司生猪养殖综合成本持续下降，2022年5月降至8.5元/斤，预计2022全年出栏1800万头，2023年实现2600万-2800万头。
• 双主业布局：公司肉鸡养殖业务表现良好，2021年销售肉鸡11.01亿羽，占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的11%，在同行业A股上市公司中排名第一。鸡猪双主业可互为支撑，降低经营风险。
• 盈利预测乐观：根据公司2022-2024年关键假设，预计公司营业收入分别为748.73亿元、1134.22亿元、1260.08亿元，归母净利润分别为-3.25亿元、219.39亿元、290.88亿元，EPS分别为-0.05元、3.35元、4.44元，对应PE分别为6.82倍和5.14倍，目标价27.08元，有18.56%的上升空间。
• 风险提示：包括非洲猪瘟、新冠肺炎疫情、肉猪价格不及预期、政策变动及出栏量不及预期等。

关键信息

公司背景

• 深耕肉鸡养殖40年，肉猪养殖25年。
• 2022H1生猪出栏量达800万头，仅次于牧原股份。
• 2021年发布第三期限制性股票激励计划，超80%授予核心员工，助力公司降本增效。

行业分析

• 周期性明显：生猪养殖行业具有周期性特征，通常4年一个完整周期，2022年新一轮猪周期启动，预计持续至2023年底。
• 集中度提升：非洲猪瘟疫情加速散户出清，推动行业规模化发展，预计2022年生猪养殖CR5达14.57%。
• 成本与价格：猪肉价格与公司股价呈强正相关，预计2022-2024年猪肉销售均价分别为18元/KG、23元/KG、20元/KG，肉鸡均价保持稳定，约为13.05元/KG。

盈利能力

• 猪周期影响：公司2021年因猪价下跌导致归母净利润亏损，但2022年已逐步恢复。
• 肉鸡业务表现：肉鸡业务2021年盈利27.28亿元，2022年6月销售收入达25.8亿元，同比增长34.66%。
• 成本控制：公司通过优化种猪结构、提高种猪质量、降低死淘率等方式实现成本下降，2022年5月综合成本降至8.5元/斤。

财务状况

• 流动比率：2021年流动比率为1.81，保持行业领先。
• 资产负债率：2021年为64.1%，处于行业较低水平。
• 资金储备：公司资金储备充足，具备较强的抗风险能力。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：目标价27.08元，预计2023年8倍PE，对应12个月目标价，具备18.56%的上升空间。
• 未来展望：随着猪周期的持续和公司业务的稳步扩张，预计公司将在2023年实现业绩显著提升，成为行业龙头。

总结

温氏股份凭借其成熟的“公司+现代养殖小区+农户”模式，在行业周期性波动中展现出较强的适应能力和盈利能力。公司通过降本增效，逐步恢复生猪养殖业务，同时肉鸡业务稳定发展，形成双主业支撑。随着新一轮猪周期的开启，公司有望实现业绩反转，成为行业龙头。