20180902-中泰证券-温氏股份-300498.SZ-再读温氏_竞争力与确定性_22页_2mb

温氏股份（300498）分析总结

核心内容

温氏股份作为中国农业龙头企业，凭借其独特的养殖模式、先进的育种技术、环保体系、信息化管理、共享文化及良好的资产状况，在行业中具有显著的竞争优势。分析师陈奇与陈露维持“买入”评级，认为公司当前处于价值底部区间，具备长期投资价值。

主要观点

• 养殖模式产业化：温氏采用“公司+家庭农场”或“公司+扶贫小区”模式，实现规模扩张、自动化和智能化管理，降低人力成本，提高生产效率。
• 育种技术体系化：公司拥有世界最大的种猪育种基地和黄羽鸡基因库，具备多品种、高附加值的育种能力，满足不同区域市场需求。
• 环保技术优势：公司建立了四级环保管理体系，根据不同地区特点进行污水和固废处理，实现循环利用，保障可持续发展。
• 信息技术全覆盖：温氏是业内最早推进信息化管理的企业之一，建设物联网管理体系，提升生产管理效率和数据驱动决策能力。
• 共享文化：公司注重与各方共享利益，高分红率（2016-2017年达37%和31%）和限制性股票激励计划，增强团队凝聚力。

关键信息

公司财务概况

• 总股本：53.14亿股
• 流通股本：35.73亿股
• 市价：20.61元
• 市值：1095.22亿元
• 流通市值：736.40亿元

盈利预测

资产负债率与融资能力

• 资产负债率：约30%，远低于同行
• 债务资本比：约15%，融资空间巨大
• 流动资金占用额：逐年增长，2019年预计达121.50亿元
• 资本支出：预计未来三年保持70-75亿元的资本开支
• 资金充裕度：即使控制资产负债率在50%以内，资金充裕度仍高于100%

战略规划

1. 横向扩张：

   • 养猪业务：目标2019年出栏量2700万头，2020年达3100-3200万头
   • 养禽业务：黄鸡出栏量稳定在7-8亿只，拓展高档肉鸡和水禽业务
   • 乳业与金融投资：重点布局低温奶市场，投资规模达60-70亿元

2. 纵向转型：

   • 布局屠宰与鲜品业务，打通全产业链，提升终端产品附加值
   • 通过信息化和智能化实现从生产端到销售端的转型

投资建议

• 估值分析：2019年头均市值仅3700元，除养猪业务外，养鸡和其他业务保守给予200亿市值，按过往周期平均头均盈利计算，估值仅10-11倍，明显低估。
• 盈利预测：2020年净利润预计为8859.8亿元，动态市盈率13-14倍，低于行业平均水平。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，当前是价值底部，具备良好成长性。

风险提示

• 疫病风险：如非洲猪瘟等可能影响出栏量和盈利
• 原材料价格波动：玉米、豆粕等价格大幅波动可能影响短期利润
• 环保政策影响：环保督查或天气变化可能延缓产能建设
• 战略推进效果：食品业务等战略推进速度不及预期可能影响业绩

估值与投资建议

• 当前价值：公司处于价值底部区间，具备高成长性和低估值
• 未来预期：若2020年猪价反转，估值有望进一步提升
• 投资逻辑：公司拥有高ROE和ROIC，盈利能力强，资产状况优良，具备持续扩张能力

结论

温氏股份凭借其在养殖模式、育种技术、环保体系、信息化管理和共享文化等方面的核心优势，成为行业标杆。公司资产状况优良，融资能力强，未来三年产能扩张确定性高，具备长期投资价值。当前估值明显偏低，建议投资者关注并持有。