20220429-开源证券-温氏股份-300498.SZ-公司信息更新报告_生猪养殖降本目标清晰_猪鸡共振行情徐步而至_4页_750kb
报告摘要
温氏股份 (300498.SZ) 总结
核心内容
温氏股份在2022年4月28日发布的2022年一季报显示，公司实现营收145.86亿元（-13.26%），归母净利润亏损37.63亿元（-792.39%）。尽管如此，公司维持“买入”投资评级，认为随着生猪价格触底回升，猪鸡共振行情将逐步显现，公司有望进入业绩兑现阶段。
主要观点
生猪养殖成本控制
- 成本下降趋势：公司2022Q1生猪出栏均重117.79公斤/头，综合成本略低于18元/公斤，环比2021Q4呈现下降趋势。
- 降本空间：公司3月仔猪成本约430元/头，料肉比约为2.8，PSY约为20头，显示公司仍具备较大的降本空间。
- 目标成本：预计2022年商品猪出栏综合成本将降至17元/公斤以下。
肉禽养殖板块
- 控量稳价策略：在生猪高供给及价格压制背景下，公司采取控量稳价策略，以维持利润。
- 利润改善预期：预计2022年下半年肉鸡价格压力上移，养殖利润将有所改善。
- 下游拓展：公司积极拓展禽肉屠宰及熟食加工业务，预制菜产品具备高增长潜力。
关键信息
财务表现
- 2022Q1：营收145.86亿元，归母净利润亏损37.63亿元，销售生猪402.35万头，销售均价12.98元/公斤。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.88亿元、177.09亿元、165.23亿元，对应EPS分别为0.09元、2.79元、2.60元。
- 估值指标：当前PE为231.7倍，2023年PE为7.7倍，2024年PE为8.2倍。
财务摘要
- 总市值：1,280.53亿元
- 流通市值：954.21亿元
- 总股本：63.52亿股
- 流通股本：47.33亿股
- 近3个月换手率：46.43%
财务预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 74,924 | 64,954 | 73,679 | 108,466 | 120,612 |
| 归母净利润(百万元) | 7,426 | -13,404 | 588 | 17,709 | 16,523 |
| EPS(元) | 1.17 | -2.11 | 0.09 | 2.79 | 2.60 |
| P/E | 18.3 | -10.2 | 231.7 | 7.7 | 8.2 |
| P/B | 3.0 | 4.3 | 4.2 | 2.8 | 2.1 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 2.5 | -13.3 | 13.4 | 47.2 | 11.2 |
| 营业利润增长率(%) | -43.7 | -254.6 | 105.6 | 2673.0 | -12.8 |
| 归母净利润增长率(%) | -46.8 | -280.5 | -104.4 | 2913.3 | -6.7 |
| 毛利率(%) | 19.6 | -8.3 | 10.4 | 27.0 | 22.4 |
| 净利率(%) | 9.9 | -20.6 | 0.8 | 16.3 | 13.7 |
| ROE(%) | 15.7 | -39.0 | 1.7 | 34.4 | 24.8 |
| 资产负债率(%) | 40.9 | 64.1 | 62.2 | 53.5 | 39.6 |
| 净负债比率(%) | 38.4 | 110.0 | 105.4 | 53.4 | 16.2 |
现金流量
- 经营活动现金流：2022E为3906百万元，2023E为17245百万元，2024E为22518百万元。
- 投资活动现金流：2022E为-1592百万元，2023E为-5273百万元，2024E为-3623百万元。
- 筹资活动现金流：2022E为-5345百万元，2023E为-8450百万元，2024E为-9208百万元。
风险提示
- 饲料原料价格上涨
- 养殖疫病风险
投资评级说明
- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。
- 行业评级：看好(overweight)、中性(Neutral)、看淡。
估值方法的局限性
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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