20220327-国信证券-东方电缆-603606.SH-交付结构影响四季度盈利_技术领先带动订单强劲增长_10页_1mb

东方电缆 (603606.SH) 总结

核心内容

东方电缆在2021年实现营收79.32亿元（+57%），归母净利润11.89亿元（+34%），扣非归母净利润11.49亿元（+39%）。全年业绩受益于海上风电抢装潮，但四季度利润略低于预期，主要由于陆缆销售占比提升及阵列缆集中交付导致毛利率下降。公司四季度营收21.59亿元（+41%），归母净利润2.27亿元（-17%），扣非归母净利润1.95亿元（-23%）。

主要观点

• 2021年业绩表现：全年业绩稳健增长，受益于海上风电抢装潮，但四季度受产品结构变化影响，毛利率和净利润均低于预期。
• 毛利率变化：2021年公司整体销售毛利率为25.3%（-5.3pct），四季度毛利率为18.5%（-11.47pct），主要受陆缆和阵列缆销售比例上升影响。
• 订单情况：2022年新增海缆订单已超50亿元，主要集中在高端海缆及海洋油气项目，表明公司具备较强的市场竞争力和订单获取能力。
• 产能布局：北仑基地顺利投产，南部基地开工，公司技术、市场与产能优势显著，为未来增长奠定基础。
• 盈利预测上调：基于公司近期订单情况与行业开拓进展，上调2022-2024年归母净利润预测至12.12/19.50/23.28亿元，同比增速分别为2.0/60.8/19.4%，摊薄EPS分别为1.76/2.84/3.38元，当前PE分别为31.5/19.6/16.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务表现

2022年新增订单

• 合同金额：2022年新增海洋业务相关合同金额达51.34亿元。
• 订单内容：包括500kV三芯交流海缆、欧洲首个海缆项目、海洋油气岸电及脐带缆项目等。
• 订单分布：
  • 国家电网、中海油、华润电力等项目：5.74亿元
  • 明阳阳江青洲四海上风电场：13.9亿元
  • 渤中-垦利油田群岸电应用工程：7.01亿元
  • 中广核浙江象山涂茨项目：2.39亿元
  • 粤电阻江青洲一、二海上风电场：17亿元
  • 欧洲HKWB海上风电项目：5.3亿元

技术与市场优势

• 公司技术领先，成功开发535kV全国产直流电缆、220kV全国产料电缆等高端产品。
• 2021年获评“全球海缆最具竞争力企业10强”。
• 海洋业务预计在2025年达到115亿元营收，显示出公司良好的长期成长性。

风险提示

• 海上风电建设进度不达预期
• 上游原材料价格持续上涨
• 新产能建设进度不达预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司技术、市场与产能优势明显，有望受益于海上风电高景气及海洋油气开发提速，同时拓展海外市场，为公司业绩提供增量空间。

总结

东方电缆在2021年受益于海上风电抢装潮，业绩实现稳健增长。尽管四季度利润略低于预期，但公司已获得大量2022年订单，显示出强劲的市场拓展能力。公司具备技术、市场与产能优势，未来有望在海上风电、海洋油气及海外市场持续受益，推动业绩增长。尽管存在原材料价格上涨等风险，但公司上调盈利预测，维持“买入”评级。