20180801-新时代证券-东方电缆-603606.SH-首次覆盖报告_海上风电建设带动海缆放量_公司进入高速增长新周期_19页_1mb

东方电缆首次覆盖报告总结

核心内容概览

东方电缆作为国内海底电缆领域的龙头企业，正迎来因海上风电建设带动的海缆需求增长所带来的高速增长新周期。公司凭借长期的技术积累和研发投入，已具备较强的海缆制造能力，并在2017年至今中标海缆项目金额达27.7亿元，竞争优势显著。

主要观点

• 行业趋势：风电行业触底回升，海上风电成为主要发展方向，预计2020年新增装机量将超过3Gw，2030年累计装机容量将达600Gw。
• 海缆需求：预计2018-2020年国内海缆市场空间复合增速为55%，海缆总需求超150亿元，其中2020年海缆需求将超过65亿元。
• 公司成长性：公司海缆业务占比提升，带动毛利率和净利率显著增长，2018年一季度实现营收和净利润分别增长61%和160%。
• 订单与产能：公司在手海缆订单超20亿元，2018-2020年海缆产能将新增13亿元，预计2020年海缆产能达25亿元。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入复合增速为32%，归母净利润复合增速为103%，EPS分别为0.31元、0.51元和0.84元。

关键信息

海上风电发展

• 2017年国内海上风电新增装机量同比增长97%，累计并网容量达2.79Gw，占风电总并网容量的1.7%。
• 预计2020年新增装机量达3.4Gw，远超“十三五”规划目标。
• 各沿海省市如江苏、福建、广东等积极布局海上风电，预计2020年累计并网容量至少达5Gw，开工规模达10Gw。

海缆市场前景

• 海底电缆成本占海上风电总投资的10-12%，预计2018-2020年海缆总需求超150亿元。
• 海缆需求增长主要源于海上风电项目数量和规模的提升，预计2020年海缆需求将超65亿元。

公司竞争优势

• 公司深耕海缆领域10年以上，拥有17项独创技术、55项专利，承担多项国家级科技项目。
• 海缆毛利率显著高于陆缆，2017年达到39.6%，2018年一季度提升至17.3%。
• 公司海缆业务收入占比从2017年的不足10%提升至2018年一季度的35.4%，预计2018-2020年海缆收入占比将分别达到30%、38%和48%。

产能与订单情况

• 公司已形成陆缆、海缆及工程服务三大业务板块，海缆业务成为核心增长点。
• 2017年累计中标海缆订单金额达13.8亿元，2018年1-7月达13.9亿元，预计全年订单金额将超过20亿元。
• 公司非公开发行募集资金用于海缆产能扩建，预计2020年达产后海缆产能将超25亿元。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级，基于公司海缆业务的高增长潜力和盈利能力的显著提升。
• 公司未来三年盈利增长有保障，预计2018-2020年归母净利润分别为1.58亿、2.58亿和4.23亿元，对应PE分别为28.1X、17.3X和10.5X。

风险提示

• 海上风电建设进度低于预期，可能影响海缆需求。
• 公司海缆产能扩建进度不达预期，可能限制未来订单交付能力。

财务预测摘要

总结

东方电缆凭借在海缆领域的深厚技术积累和显著竞争优势，正受益于海上风电建设带来的行业红利。随着海缆业务占比提升和产能扩张，公司未来三年收入和盈利将实现快速增长，预计2018-2020年营业收入复合增速达32%，归母净利润复合增速达103%。尽管存在海上风电建设不及预期和产能扩建进度不达预期等风险，但公司整体前景良好，被首次覆盖推荐。