20220327-东兴证券-东方电缆-603606.SH-业绩稳健增长_长期成长空间广阔_6页_424kb

报告摘要

东方电缆（603606）总结

核心内容

东方电缆（603606）作为海缆领域的龙头企业，2021年实现营业收入79.32亿元，同比增长57%，归母净利润11.89亿元，同比增长34%。尽管全年毛利率下降5.31%至25.30%，但公司“海陆并进”发展战略成效显著，海洋产业板块营收占比首次超过50%，达到51.52%。公司2021年Q4营收增长41%，但归母净利润同比下降17%，主要受订单延期交付及原材料价格上涨影响。

主要观点

业绩稳健增长：公司2021年全年营收及净利润均实现同比增长，展现良好的盈利能力。
行业前景广阔：海上风电迎来发展黄金期，行业逐步实现平价上网，公司作为海缆龙头将充分受益。
技术领先：公司深耕海缆行业多年，技术积淀深厚，实现多项技术突破，如全球首次500kV三芯海底电缆应用，产品高端化趋势明显。
订单充足：截至2022年2月末，公司在手订单达63.11亿元，其中海缆和陆缆占比高，3月以来继续中标国内外多个大型项目。
产能扩张：2023年上半年南方产业基地建设完成后，海缆产能将增加15亿元，进一步推动业务增长。
盈利预测乐观：预计2022-2024年营业收入分别为91.19、114.53、148.43亿元，归母净利润分别为13.54、18.15、23.81亿元，EPS分别为1.97、2.64、3.46元，当前PE分别为28.24、21.07、16.06倍，维持“强烈推荐”评级。
财务稳健：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率改善，显示良好的偿债能力。同时，公司现金流管理能力较强，尽管2022年经营现金流为负，但整体财务结构健康。

关键信息

2021年财务表现

营业收入：79.32亿元，同比增长57%
归母净利润：11.89亿元，同比增长34%
毛利率：25.30%，同比下降5.31%
业务结构：
- 海缆：32.73亿元，同比增长50.21%
- 海洋工程：8.09亿元，同比增长253.53%
- 陆缆：38.41亿元，同比增长46.02%
在手订单：63.11亿元，其中海缆28.53亿元，陆缆28.01亿元，海洋工程6.57亿元
中标情况：3月以来中标国内外订单超30亿元，包括与Boskalis联合中标欧洲输电网运营商Tennet的海风总包项目等

未来展望

2022-2024年营收预测：91.19亿元、114.53亿元、148.43亿元
2022-2024年归母净利润预测：13.54亿元、18.15亿元、23.81亿元
EPS预测：1.97元、2.64元、3.46元
PE预测：28.24倍、21.07倍、16.06倍
毛利率趋势：预计伴随延迟订单交付，高毛利率板块占比回升，毛利率有望企稳回升

技术与市场优势

技术领先：公司实现大长度脐带缆国产化，2022年全球首次500kV三芯海底电缆应用
品牌与口碑：凭借丰富的项目经验积累品牌优势，增强市场竞争力
正向循环：技术优势与市场占有率形成正向循环，巩固龙头地位

风险提示

海上风电建设不达预期
公司业务发展与成本管控低于预期

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,052.34	7,932.20	9,119.11	11,453.45	14,843.03
净归母利润(百万元)	887.35	1,188.19	1,354.19	1,814.67	2,380.83
毛利率(%)	30.55%	25.34%	26.34%	27.27%	27.49%
净利率(%)	17.56%	14.98%	14.85%	15.84%	16.04%
ROE(%)	33.71%	29.67%	25.38%	28.53%	30.93%