航空行业专题报告一：航空板块有望迎来业绩估值双升-20190523-信达证券-27页_817kb

航空板块有望迎来业绩估值双升总结

核心内容

本报告分析了2019年航空板块的盈利前景和估值趋势，认为航空业上市公司已进入较好的投资窗口期，给予行业“看好”评级。主要依据为收入端有望量价齐升、成本端多点减负以及估值中枢有望抬升。

主要观点

收入端有望量价齐升

• 客运量稳定增长：国内航空需求具有较强的韧性，人均乘机次数仍有较大提升空间。高铁对航空业的冲击已过了最坏阶段，负面影响逐渐消除。
• 票价提升预期较强：
  • 催化一：国内主要航线市场化定价逐渐放开，航空公司定价自主权增强，热门航线提价空间大。
  • 催化二：波音737MAX事件导致供给缺口，改善供需格局，进一步推动票价提升。

成本端多点减负

• 航油价格中枢下移：2019年航油均价同比下降10.3%，预计全年航油价格中枢将低于2018年。航油成本变动对航空公司业绩具有显著影响，燃油成本每变动10%，业绩弹性分别为39.34%、107.91%、93.24%。
• 人民币汇率波动影响较小：人民币兑美元汇率变动对航空公司净利润影响有限，预计人民币大幅贬值概率较小。美元负债对航空公司业绩影响显著，汇率每变动1%，国航、南航、东航净利润变化分别为2.28亿元、1.95亿元、1.78亿元。
• 民航发展基金减半征收：2019年7月1日起执行，航空公司缴纳金额大幅减少，对业绩形成确定性增厚。例如，南方航空2018年缴纳金额为29.4亿元，占归母净利润的99%；吉祥航空缴纳金额为3.31亿元，是归母净利润的2.8倍。

估值中枢有抬升预期

• 航空公司周期属性减弱，消费属性增强，主要体现在成本转嫁能力提升和燃油附加费对冲机制完善。
• 2011年以后，三大航PE（均值）整体逐年抬升，未来估值中枢有望继续提升。2019年航空板块整体估值处于相对低位，具备估值修复空间。

关键信息

收入端

• 客运量保持稳定增长，近五年复合增长率11.5%。
• 优质航线票价市场化有助于提升航空公司业绩弹性，如2018年客公里收益首次出现正增长。
• 2019年春运航空客运量同比增速为12%，高于铁路、公路和水路等其他运输方式。

成本端

• 航油成本占航空公司营业成本的33%左右，是最大成本项。
• 2018年航油均价同比上涨28%，对航空公司业绩造成显著影响。
• 燃油附加费是有效的成本对冲工具，当航油价格超过5000元/吨时，燃油附加费恢复征收，对冲效果显著。

估值端

• 2019年航空板块动态市盈率均值为13倍，低于历史水平。
• 2011年以后，三大航PE（均值）整体呈上升趋势，显示估值中枢有抬升空间。
• 消费板块相对周期板块有39.2%的估值溢价，航空板块消费属性增强，估值有望提升。

行业评级

• 行业评级：给予航空板块“看好”评级，建议关注中国国航、南方航空、东方航空三大航，以及春秋航空、吉祥航空等中小型航空公司。
• 投资逻辑：航空公司收入端量价齐升、成本端多点减负、估值中枢有望提升，共同推动业绩改善。

风险因素

• 油价波动：航油价格大幅上涨将对航空公司业绩造成较大影响。
• 人民币贬值：航空公司有大量美元负债，人民币大幅贬值将带来汇兑损益压力。
• 政策变动：航空运输行业受政策影响较大，政策变化可能带来不确定性。

总结

航空板块在2019年有望迎来业绩和估值的双升，主要得益于收入端的量价齐升、成本端的油、汇、费减负以及估值中枢的抬升预期。航空公司具备较强的提价能力，同时受益于燃油附加费对冲机制和民航发展基金减半征收政策，未来具备良好的投资机会。