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航空行业报告总结

核心内容

本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要分析2018年航空行业5月运营数据及暑期旺季预期，同时对港股上市航空公司的估值和投资建议进行评估。整体来看，报告认为航空行业在中长期具备改善趋势，且暑期旺季有望带来更好的表现。

主要观点

1. 5月行业数据表现平淡

• 运营数据：国航、南航、东航的ASK（可用座公里）分别同比增长12.6%、12.7%、8.9%，RPK（营收乘客公里）分别增长11.6%、12.7%、10.6%。
• 客座率：东航同比提升1.2个百分点至81.4%，而国航和南航同比下滑。
• 原因分析：5月为民航客运需求淡季，且受端午假期错期影响（去年端午在5月，基数较高）。

2. 暑期旺季值得期待

• 旺季开启：6月端午假期将作为旺季的开端，预计民航客运量同比去年端午增长15.8%。
• 供给侧压缩：2018年夏秋航季计划航班量同比增长5%，增速环比下降2个百分点，表明运力增长放缓。
• 票价提价：自4月底开始的票价提价将在暑期旺季中体现，叠加高客座率，对国航和东航有利。
• 准点率提升：2017年三季度准点率较低导致客座率基数偏低，而今年在民航局的政策引导下，预计三季度客座率将有较大提升空间。

3. 估值与投资建议

• 行业估值：港股航空行业当前前瞻市盈率（P/E）为13.6倍，市净率（P/B）为1.0倍，均处于历史均值附近。
• 盈利中枢提升：由于行业供需格局改善及票价市场化进一步落实，行业盈利中枢已抬升，估值仍有上行空间。
• 推荐公司：
  • 中国国航（753 HK）：评级为“买入”，目标价11.1港元，采用15.6/1.4倍2018年预测市盈率/市净率。
  • 东方航空（670 HK）：评级为“买入”，目标价7.5港元，采用13.5/1.4倍2018年预测市盈率/市净率。
  • 南方航空（1055 HK）：评级为“中性”。

关键信息

• 油价影响：国际油价继续回落，月环比下降6%，对航空业成本压力有所缓解。
• 汇率因素：人民币对美元汇率走强，可能对航空公司的利润产生一定影响。
• 投资评级定义：
  • 行业投资评级：
    • 推荐：预期行业整体表现优于市场。
    • 中性：预期行业整体表现与市场一致。
    • 回避：预期行业整体表现逊于市场。
  • 公司投资评级：
    • 买入：预期股价在未来12个月上升10%以上。
    • 中性：预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内。
    • 卖出：预期股价在未来12个月下跌10%以上。

图表与数据

• 图1：三大航供需增速及差额（来源：公司资料、招商证券（香港））
• 图2：三大航5月平均客座率同比持平（来源：公司资料、招商证券（香港））
• 图3：布伦特油价继续走低（来源：Wind、招商证券（香港））
• 图4：人民币-美元汇率走强（来源：Wind、招商证券（香港））
• 图5：行业前瞻市净率（来源：Wind、公司资料、招商证券（香港））

投资建议

报告推荐投资者关注中国国航和东方航空，认为其在暑期旺季中有望受益于供需格局改善和票价提价政策。南方航空则被列为中性，建议投资者保持观望态度。

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