全球航空行业研究_选择性布局迎接复苏_21页_529kb

区域航空业关注：全球航空——航空公司

2024年对航空公司来说是充满挑战的一年，尽管运力增长，但多数航空公司利润下降，主要原因是票价承压及成本上升。2025年，北美和欧洲航空市场有望改善，而亚太地区仍面临困境。全球供应链紧张和地缘政治因素影响了航空业的复苏节奏，特别在亚太市场，国际客运量仍落后于其他区域。

欧美航空市场普遍表现出复苏迹象，主要得益于强劲的宏观经济背景、实际工资增长、消费者信心提升以及旺盛的旅行需求。尽管燃料成本有所下降，但预计收益仍将面临压力。然而，欧美航空公司的投资评级普遍为“买入”或“持有”；在亚太地区，Qantas和Cathay Pacific被视为有增长潜力的公司。而在中国三大航空中，由于持续的定价压力和估值过高，DBS将评级下调至“持有”。

亚太地区的航空复苏仍然缓慢，尤其在国际客运方面。中国出境游受汇率疲软和宏观经济不确定性影响，导致中国航线的国际载客量恢复不力。亚太地区运力增长受限的原因包括中美之间严格的航班配额限制。

尽管疫情后行业开始逐渐回暖，但航空公司的收益在经历了一段上涨后，预计在2025年可能会小幅下降，但降幅将较2024年缓和。由于诸多因素，包括燃料价格和劳动力成本的增加，航空业面临较大的成本压力，但由于公司不断采取效率提升措施，盈利能力有望在2025年实现回升。

全球燃油价格预计将在2025年有所回落，这对航空公司的盈利能力有所帮助。然而，美元汇率的持续走高可能会部分抵消这一利好。针对燃油的对冲策略在各公司之间存在差异，部分欧美航空集团在燃油对冲方面表现较好，降低了整体运营成本。

在2025年的盈利预期中，全球各主要航司都有望实现增长。其中，United Airlines和Delta Airlines在欧美市场估值稳固，且预期其在2025年将保持良好的收益率和运力增长。而亚太地区中的Qantas和Cathay Pacific则受益于其持续的成本削减计划和收益提升策略。中国三大航空公司虽然国内市场有所恢复，但国际业务受阻，预计其2025年净利仍将受到压制造成的影响。

整体而言，2025年全球航空业的前景较为乐观，特别是欧美市场的改善和部分亚洲航司的弹性价格策略。以投资回报来看，部分龙头航司的EV/EBITDA估值处于较高水平，但仍具有增长潜力。