航空行业2012年一季报总结
核心内容概述
本报告总结了2012年第一季度中国航空行业的财务表现及市场动态，指出行业整体面临较大的盈利压力，但部分积极因素可能在第二季度有所改善。
主要观点与关键信息
1. 行业整体表现
- 2012年1Q，航空行业利润总额和净利润大幅下滑，三大航（中国国航、东方航空、南方航空）整体净利下滑幅度在 70%-90% 之间。
- 营业外收益大幅增长，成为利润的重要支撑，对业绩有所弥补。
2. 运输主业表现
- 国航 和 南航 实现微利，分别为 1-2亿元。
- 东航 出现亏损，约为 3亿元。
- 三大航的运输主业利润均大幅下滑，其中东航的单位座公里成本较高以及货运占比较大，使其更容易亏损。
- 三大航的 客座率 和 票价 水平趋同，但 RPK（收入乘客公里） 增长较低，尤其是国际航线ASK（可用座位公里）比重下降。
3. 汇兑收益变化
- 人民币升值放缓，导致汇兑收益同比大幅下滑 90% 左右。
- 4月末人民币兑美元升值 0.2%，远期贬值预期增强，对南航影响较大。
4. 二季度市场预期
- 二季度国内开始实施“降量保价”策略，主要航线票价在4月份出现反弹，环比提升8%、同比上涨1%。
- 受小长假拉动，票价在上旬涨幅明显，有助于改善行业同比表现。
- 三大航仍占据国内 70% 的市场份额，具备较强的运力控制能力。
5. 行业评级与建议
- 维持行业“持有”评级，认为盈利弹性较弱，需求缺乏弹性，客座率和油价处于高位。
- 建议关注顺序为：东方航空 > 中国国航 > 海南航空 > 南方航空。
- 油价风险、经济下滑和竞争加剧是主要风险因素。
财务数据概览
表1：航空公司主要财务数据（单位：百万）
| 项目 |
中国国航（绝对值） |
中国国航（同比） |
东方航空（绝对值） |
东方航空（同比） |
南方航空（绝对值） |
南方航空（同比） |
海南航空（绝对值） |
海南航空（同比） |
| 营业收入 |
22,895 |
8% |
19,324 |
6% |
23,685 |
15% |
7,062 |
23% |
| 营业利润 |
189 |
-92% |
(196) |
-122% |
324 |
-80% |
200 |
-51% |
| 利润总额 |
428 |
-82% |
210 |
-80% |
639 |
-64% |
233 |
-47% |
| 归属母公司净利润 |
239 |
-86% |
267 |
-74% |
319 |
-74% |
176 |
-36% |
| 毛利率 |
15% |
-5pts |
11% |
-5pts |
14% |
-4pts |
22% |
-3pts |
表2：航空公司RPK和客座率（2012年1-3月）
| 项目 |
国航 |
同比 |
东航 |
同比 |
南航 |
同比 |
海航 |
同比 |
| RPK（百万） |
22,819 |
4.1% |
25,282 |
5.3% |
32,131 |
13.2% |
10,017 |
20.6% |
| 客座率（%） |
78.9 |
-0.5% |
78.6 |
1.6% |
79.4 |
-0.5% |
84.1 |
0.6% |
| 国际ASK份额（%） |
36.8% |
-2.1% |
29.7% |
-3.6% |
27.3% |
4.9% |
5.1% |
-1.1% |
表3：航空公司利润分拆（单位：百万）
| 项目 |
中国国航 |
同比 |
东方航空 |
同比 |
南方航空 |
同比 |
海南航空 |
同比 |
| 利润总额 |
428 |
-82% |
210 |
-80% |
639 |
-64% |
233 |
-47% |
| 运输利润 |
115 |
-90% |
(287) |
-208% |
181 |
-82% |
173 |
-9% |
| 汇兑收益 |
68 |
-89% |
45 |
-91% |
65 |
-88% |
24 |
-85% |
| 公允价值变动收益 |
0 |
-100% |
9 |
-91% |
0 |
-100% |
0 |
-100% |
| 投资收益 |
5 |
-98% |
38 |
30% |
78 |
90% |
3 |
-197% |
| 营业外收益 |
239 |
235% |
405 |
140% |
315 |
125% |
33 |
21% |
| 对利润总额的贡献 |
27% |
- |
-137% |
- |
28% |
- |
74% |
- |
表4：国内重点航线票价折扣（单位：%）
| 日期 |
1天 |
3天 |
5天 |
7天 |
9天 |
平均 |
环比 |
同比 |
| Jan-12 |
7.84 |
7.54 |
7.23 |
6.82 |
6.66 |
7.50 |
-1% |
-6% |
| Feb-12 |
7.67 |
7.00 |
6.26 |
5.56 |
5.47 |
6.94 |
-7% |
-1% |
| Mar-12 |
8.25 |
7.65 |
6.79 |
6.17 |
6.14 |
7.54 |
9% |
-1% |
| Apr-12 |
8.50 |
8.24 |
7.73 |
7.37 |
7.34 |
8.13 |
8% |
1% |
重点公司业绩预测与估值
| 公司 |
股价（元） |
EPS（11） |
EPS（12E） |
EPS（13E） |
PE（11） |
PE（12E） |
PE（13E） |
PEG |
目标价（元） |
评级 |
| 中国国航 |
6.58 |
0.61 |
0.37 |
0.50 |
10.79 |
17.78 |
13.16 |
0.45 |
7.40 |
持有 |
| 南方航空 |
4.98 |
0.52 |
0.25 |
0.37 |
9.58 |
19.92 |
13.46 |
0.38 |
5.00 |
持有 |
| 东方航空 |
4.17 |
0.43 |
0.12 |
0.16 |
9.70 |
34.75 |
26.06 |
0.48 |
3.60 |
持有 |
| 海南航空 |
4.88 |
0.64 |
0.33 |
0.51 |
7.63 |
14.79 |
9.57 |
0.31 |
6.60 |
持有 |
| 外运发展 |
7.82 |
0.51 |
0.59 |
0.68 |
15.33 |
13.25 |
11.50 |
0.84 |
8.85 |
持有 |
行业走势
| 指标 |
1个月 |
3个月 |
12个月 |
| 行业指数 |
2.27 |
3.84 |
-28.50 |
| 沪深300 |
3.10 |
4.87 |
-18.18 |
行业研究团队
- 杨志清：同济大学工学博士，2011年新财富交通运输行业最佳分析师入围、天眼交通运输行业最佳分析师第一名。
- 董丁：东北财经大学经济学硕士，2011年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）、天眼交通运输行业最佳分析师第一名。
- 张亮：上海交通大学管理学硕士，2011年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）。
- 谢平：北京交通大学工学硕士，2011年新财富交通运输行业最佳分析师入围（团队）。
风险提示
- 经济下滑：可能影响航空需求。
- 竞争加剧：地方性航空公司市场份额上升。
- 油价风险：油价上涨对毛利率构成压力。
相关研究报告
| 报告标题 |
分析师 |
日期 |
| 航空运输行业专题报告：民航正点率问题，凸显航空需求与空域管制的矛盾 |
董丁 |
2012-04-26 |
| 航空运输行业跟踪分析报告：2012年3月，国内需求略有放缓、客座率下滑 |
董丁 |
2012-04-19 |
| 航空运输行业跟踪分析报告：2011年报总结：四季度运输主业全面亏损，计提减值排压 |
董丁 |
2012-04-11 |
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入（Buy） |
预期未来12个月内，行业指数强于大盘10%以上 |
| 持有（Hold） |
预期未来12个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%～+10% |
| 卖出（Sell） |
预期未来12个月内，行业指数弱于大盘10%以上 |
免责声明
本报告由广发证券股份有限公司发布，仅发送给其重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告内容而造成的损失承担责任。报告可能根据市场变化随时调整，恕不另行通知。
