航空新时代_航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期_54页_2mb

航空运输行业总结

核心内容概述

航空业正步入新时代，航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。核心逻辑包括供需结构改善、价格市场化、辅助收入增长及行业集中度提升等。2018年，行业供需差将推动客座率提升，而价格放开和运力增速放缓将为航空股打开远期盈利空间。

主要观点

1. 业绩提升逻辑

• 客座率提升：未来三年供需结构持续改善，预计客座率将上行。
• 价格上行：国内客运价格进一步市场化，有助于提升收益。
• 辅助收入增长：远期辅助收入（如餐食、娱乐、行李等）的提升空间将显著改善航空公司业绩。

2. 估值提升逻辑

• 市场接受消费属性：尽管航空具有消费属性，但市场未给予消费估值，主要因产能周期性和票价管制。
• 盈利稳定性提升：2018年起，供给增速放缓、票价市场化将提升盈利的确定性，推动估值上行。

关键信息

一、供需结构改善

1. 供给端放缓

• 2018-19年，上市公司引进飞机增速从2017年的10%降至8.3%。
• 全行业可用座位数增速预计从11.8%降至8.8%及8.6%。
• 原因：
  • 民航局控总量调结构；
  • 空域和机场时刻限制；
  • 国际航权争夺基本结束，宽体机引进意愿降低；
  • 大航企已过快速发展期。

2. 需求端增长

• 预计2018年需求增速维持在12%-14%。
• 需求来源：
  • 公商务出行：贡献约4%。
  • 旅游需求：贡献约6.5%。
  • 探亲/留学需求：贡献约0.8%。
  • 退休人口：短期贡献1%-1.3%，远期2%-3%。

二、价格市场化与盈利提升

1. 价格提升空间

• 机票价格占人均收入比重已降至3%，具备提价空间。
• 与美国三大航相比，国内航空公司客公里收益低20%-25%。
• 2018年，国内客运价格进一步市场化，放开306条航线，占前50大航线的42.61%。

2. 票价弹性测算

• 京沪线票价若提升至2200元，预计可带来72亿利润增厚。
• 北上广深互飞航线提价5次，可带来显著收益。
• 一线（前十大机场）互飞航线提价3次，也有较大提升空间。

三、行业集中度提升

• 大航受益明显：大航在枢纽机场时刻资源和准点率方面具有显著优势。
• 中小航司受制约：因运力投放受限，小航司客座率下滑，大航客座率提升。
• 集中度趋势逆转：2010年三大航集中度为77%，2016年降至67%，预计未来将回升。

四、辅助收入潜力

• 辅助收入增长：2018年辅助业务收入占总收入比重预计提升。
• 国际经验参考：美国大型航空公司辅助收入占比达30%以上，国内航空公司仍有提升空间。
• 辅助收入来源：包括餐食、行李、机上服务等，未来有望成为航空公司盈利新增长点。

五、外部因素影响

1. 油价波动

• 燃油成本占航空公司成本约30%，油价上涨将带来阶段性成本压力，但随着盈利改善，影响将被缓解。

2. 人民币升值

• 汇兑收益、出境游增长、降低燃油成本三方面利好航空股。
• 2018年人民币对美元升值3.16%，将对航空公司产生积极影响。

投资建议

• 推荐公司及评级：
  • 中国国航（601111）：强推
  • 南方航空（600029）：强推
  • 东方航空（600115）：强推
  • 春秋航空（601021）：推荐
  • 吉祥航空（603885）：推荐

风险提示

• 运力投放失控：若运力重启无限制增长，可能打破供需改善逻辑。
• 油价大幅上升：将带来成本压力。
• 经济大幅下滑：将抑制公商务出行需求。
• 地方政府补贴收紧：可能影响国际航线发展。

图表目录（摘要）

• 图表1：航空公司业绩提升逻辑图
• 图表2：航空股估值提升逻辑图
• 图表3：准点率于年中达到历史低点
• 图表4-5：民航运输飞机架数及可用座位公里增速
• 图表6-7：京沪航线及石家庄-上海航线
• 图表8-9：中美航权分区及分配情况
• 图表10：中国三大航机队规模与美国对比
• 图表11-14：航空公司机队引进及波音订单分布
• 图表15-17：国际航线补贴政策及枢纽机场准点率
• 图表18-21：各航空公司客座率变化
• 图表22-23：春秋航空ASK投放变化
• 图表24-25：航空公司数量与集中度变化
• 图表26-27：需求拆解与来源
• 图表28：2001-2016年民航旅客运输量复合增速
• 图表29：旅客提前预定天数分布
• 图表30-32：三次消费升级及中产阶级增长
• 图表33-38：酒店业与航空业的协同及中高端酒店发展
• 图表39-40：交通出行消费升级路径及民航周转量占比
• 图表41-44：旅游与留学需求对航空的影响
• 图表45-47：春运旅客量及人口结构
• 图表48-49：退休人口增长与80-90后消费主力
• 图表50-51：中高端舱位升级情况
• 图表52-54：机票价格与客公里收益变化
• 图表55：全球主要航司客公里收益排名
• 图表56-57：市场调节价航线情况与前50大航线放开
• 图表58-60：票价弹性测算与辅助收入增长
• 图表61-67：辅助收入类型与构成
• 图表68-70：辅助业务收入增长与占比
• 图表71-73：美国航企典型辅助收入构成与国内对比
• 图表74-78：燃油成本及汇率影响

结论

航空业正迎来供需结构优化、价格市场化、辅助收入增长及行业集中度提升的多重机遇。在政策推动和市场需求驱动下，航空股有望实现业绩与估值双升，建议重点关注三大航司及部分优质支线航司。