春秋航空一季度业绩点评总结
核心内容
春秋航空在2020年因疫情影响导致业绩大幅下滑，一季度净利润仍处于亏损状态，但显示出复苏迹象。公司2020年实现营业收入93.73亿元，同比下降36.68%，归母净利润亏损5.88亿元，扣非后亏损8亿元。2021年一季度，公司营业收入为22.23亿元，同比下降6.75%，归母净利润亏损2.85亿元，扣非后亏损3.14亿元，亏损幅度较2020年一季度有所扩大，主要受春运政策影响。
主要观点
- 业绩复苏：2021年一季度，国内航空市场延续复苏趋势，公司ASK同比增长25.4%，RPK增长34.1%，客座率达到77.5%，同比提升5个百分点，显示公司在国内市场的恢复能力。
- 成本控制优势：公司具备领先的成本管控能力，这是其核心竞争优势，难以被模仿，有助于在行业复苏中快速恢复盈利能力。
- 战略扩张：尽管疫情导致运营受限，公司仍逆势进行战略扩张，获取的时刻资源有望成为未来市场份额扩张的重要推动力。
- 国内运力增长：公司国内ASK运力连续增长，超过同行，凸显其航空网络灵活性和市场竞争力。
关键信息
- 财务表现：2021年一季度，公司营业收入22.23亿元，同比下降6.75%；归母净利润亏损2.85亿元，扣非后亏损3.14亿元。
- 行业复苏趋势：公司预计2021-2022年EPS分别为1.58元和3.1元，2023年EPS为3.86元，体现出行业复苏带来的积极影响。
- 估值分析：参考可比公司2022年17.7倍PE估值，结合公司经营稳健性，给予30%的估值溢价，对应2022年23倍PE估值，目标价为71.3元，维持增持评级。
- 风险提示：包括航空业激烈价格竞争、燃油价格大幅上涨、疫情控制不及预期等风险因素。
财务预测
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
14,804 |
9,373 |
13,815 |
17,473 |
20,317 |
| 营业利润（百万元） |
2,311 |
(626) |
1,884 |
3,703 |
4,609 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
1,841 |
(588) |
1,449 |
2,842 |
3,535 |
| 每股收益（元） |
2.01 |
-0.64 |
1.58 |
3.10 |
3.86 |
| 毛利率(%) |
11.4% |
-6.4% |
8.8% |
18.1% |
19.9% |
| 净利率(%) |
12.4% |
-6.3% |
10.5% |
16.3% |
17.4% |
| ROE(%) |
13.0% |
-4.0% |
9.8% |
16.9% |
17.7% |
| 市盈率 |
30.7 |
-96.0 |
39.0 |
19.9 |
16.0 |
| 市净率 |
3.8 |
4.0 |
3.7 |
3.1 |
2.6 |
投资建议
- 目标价格：71.3元
- 投资评级：增持
- 估值依据：参考可比公司2022年17.7倍PE估值，给予30%估值溢价，对应23倍PE估值。
风险提示
- 航空业激烈价格竞争
- 燃油价格大幅上涨
- 疫情控制不及预期
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
7,719 |
9,192 |
8,574 |
7,380 |
8,222 |
| 流动资产合计 |
9,720 |
10,325 |
10,249 |
9,467 |
10,635 |
| 非流动资产合计 |
19,647 |
22,105 |
23,422 |
27,458 |
29,894 |
| 资产总计 |
29,367 |
32,430 |
33,671 |
36,925 |
40,529 |
| 流动负债合计 |
8,650 |
10,890 |
11,017 |
11,432 |
11,786 |
| 非流动负债合计 |
5,676 |
7,360 |
7,226 |
7,193 |
7,193 |
| 负债合计 |
14,325 |
18,249 |
18,243 |
18,625 |
18,979 |
| 股东权益合计 |
15,041 |
14,181 |
15,428 |
18,300 |
21,550 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
3,436 |
826 |
3,019 |
4,417 |
5,326 |
| 投资活动现金流 |
-2,280 |
-4,887 |
-3,025 |
-5,399 |
-3,999 |
| 筹资活动现金流 |
1,554 |
5,600 |
-611 |
-211 |
-486 |
| 现金净增加额 |
2,725 |
1,460 |
-618 |
-1,194 |
841 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
14,804 |
9,373 |
13,815 |
17,473 |
20,317 |
| 营业成本 |
13,115 |
9,976 |
12,593 |
14,315 |
16,272 |
| 营业利润 |
2,311 |
-626 |
1,884 |
3,703 |
4,609 |
| 净利润 |
1,838 |
-591 |
1,449 |
2,842 |
3,535 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
12.9% |
-36.7% |
47.4% |
26.5% |
16.3% |
| 营业利润增长率(%) |
20.5% |
-127.1% |
401.0% |
96.6% |
24.5% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
22.5% |
-132.0% |
346.3% |
96.1% |
24.4% |
| 毛利率(%) |
11.4% |
-6.4% |
8.8% |
18.1% |
19.9% |
| 净利率(%) |
12.4% |
-6.3% |
10.5% |
16.3% |
17.4% |
| ROE(%) |
13.0% |
-4.0% |
9.8% |
16.9% |
17.7% |
| 资产负债率(%) |
48.8% |
56.3% |
54.2% |
50.4% |
46.8% |
| 净负债率(%) |
14.3% |
34.4% |
34.9% |
35.9% |
26.6% |
| 市盈率 |
30.7 |
-96.0 |
39.0 |
19.9 |
16.0 |
| 市净率 |
3.8 |
4.0 |
3.7 |
3.1 |
2.6 |
附表：可比公司估值表
| 公司 |
代码 |
最新价格(元) |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
市盈率 |
| 中国国航 |
601111.SH |
8.56 |
0.44 |
-0.14 |
0.48 |
0.50 |
19.45 |
| 东方航空 |
600115.SH |
5.26 |
0.20 |
-0.64 |
0.30 |
0.30 |
26.30 |
| 南方航空 |
600029.SH |
6.36 |
0.22 |
-0.63 |
0.36 |
0.40 |
28.91 |
| 华夏航空 |
002928.SZ |
14.63 |
0.84 |
0.45 |
0.98 |
1.00 |
17.42 |
| 吉祥航空 |
603885.SH |
13.88 |
0.51 |
-0.34 |
0.76 |
0.70 |
27.22 |
投资评级定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
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