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航空板块有望迎来业绩估值双升

核心内容

航空板块在2019年展现出业绩与估值双升的潜力，主要得益于收入端的量价齐升和成本端的多点减负，同时估值中枢有望抬升。

主要观点

• 收入端有望量价齐升：

  • 客运量稳定增长：中国经济的强劲韧性将推动航空需求持续增长；国内人均乘机次数仍低于发达国家，提升空间大；高铁对航空业的冲击已过最坏阶段。
  • 票价提升预期较强：优质航线市场化定价机制逐步放开，航空公司提价逻辑理顺；波音737MAX事件造成供给缺口，改善供需格局，助力提价。

• 成本端多点减负：

  • 航油价格中枢下移：2019年航油均价较2018年下降10.3%，预计全年价格中枢低于去年。2018年航油价格上涨28%，对航空公司业绩造成较大压力。
  • 人民币汇率波动可控：2018年人民币兑美元汇率处于2010年以来的高位，对航空公司造成负面影响。但随着美联储缩表预期和国内政策托底，人民币大幅贬值概率较小，汇率波动对航空公司业绩影响有限。
  • 民航发展基金减半征收：2019年4月起执行，大幅增厚航空公司业绩，对上市公司影响显著。

• 估值中枢有抬升预期：

  • 航空公司周期属性减弱，消费属性增强，未来估值中枢将逐步提升。
  • 2011年后三大航PE（均值）逐年上升，当前估值处于较低水平，具备上涨空间。

关键信息

• 客运量增长：

  • 2001年后，航空客运量年均复合增长率为11.5%。
  • 2019年春运航空客运量同比增速为12%，是近几年增速最稳定的一年。

• 票价提升逻辑：

  • 优质航线价格市场化机制逐步完善，票价提升空间大。
  • 2018年优质航线提价后，客公里收益首次出现正增长。

• 成本对冲机制：

  • 燃油附加费在油价上涨时起到对冲作用，覆盖比例可达150%以上。
  • 2018年航油价格上涨28%，航空公司业绩弹性较大。

• 政策影响：

  • 民航发展基金减半征收，对航空公司业绩有显著增厚效果。
  • 人民币汇率波动受政策和市场预期影响，不具大幅贬值基础。

• 市场表现催化剂：

  • 航油价格下降、人民币汇率稳定、热门航线提价，为航空板块带来积极影响。

行业评级

• 行业评级：给予航空板块“看好”评级，认为当前是较好的投资窗口期。
• 建议关注公司：中国国航、南方航空、东方航空（三大航）及春秋航空、吉祥航空等中小型航空公司。

风险因素

• 油价波动：航油成本占航空公司营业成本的30%以上，油价大幅上涨将对业绩造成影响。
• 人民币贬值：航空公司有大量美元负债，人民币大幅贬值将影响汇兑损益。
• 政策变动：航空业受政策影响较大，政策调整可能带来不确定性。

估值数据

• 2019年航空板块估值较低：动态市盈率均值为13倍，低于历史平均水平。
• PE预测：
  • 中国国航：2019年PE为11倍，2020年预计为10倍。
  • 南方航空：2019年PE为11倍，2020年预计为9倍。
  • 东方航空：2019年PE为8倍，2020年预计为8倍。
  • 春秋航空：2019年PE为26倍，2020年预计为16倍。
  • 吉祥航空：2019年PE为17倍，2020年预计为11倍。

行业趋势

• 航空业周期属性减弱，消费属性增强。
• 未来航空板块估值中枢将逐步提升，板块具有投资价值。

总结

航空板块在2019年有望实现业绩和估值的双升，主要受益于客运量稳定增长、票价提升逻辑理顺、航油价格中枢下移、人民币汇率波动可控及民航发展基金减半征收等利好因素。尽管存在油价、汇率和政策风险，但整体来看，航空业已进入较好的投资窗口期，建议关注主要航空公司及部分中小型航空公司。