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视源股份（002841）2017年三季报点评总结

核心内容

视源股份（002841）在2017年前三季度实现营业收入74.6亿元，同比增长23.2%；归母净利润6亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润6.1亿元，同比增长14.8%。其中，第三季度单季收入37亿元，同比增长39.9%；归母净利润2.9亿元，同比增长5.9%。

主要观点

• 业绩表现：公司三季度业绩表现亮眼，收入增长显著，但净利润增速低于收入增速，主要由公允价值变动损益的冲回导致。
• 成本与费用控制：公司成本费用占收入比例保持稳定，毛利率略有下降（0.21pp），期间费用率上升（0.88pp），其中管理费用大幅增长（52.2%），财务费用显著下降（258%）。
• 业务优势：公司在教育信息化领域具有显著优势，“希沃”交互智能平板市占率高达30.9%，产品具备超高清显示、多点触摸、低能耗等特性。
• 市场拓展：公司布局智能会议产品，推出“CVTOUCH”和“MAXHUB”品牌，其中“MAXHUB”覆盖高中低不同规格，目标客户明确，有望成为新增长点。
• 战略投资：公司发布可转债预案，拟募集资金不超过9.4亿元，用于高效会议平台、家电智能控制、智慧校园、人机交互技术等项目，未来将为业绩提供新驱动力。
• 激励机制：通过限制性股票激励计划，绑定核心人员利益，增强团队积极性，有利于公司战略推进。

关键信息

• 投资评级：增持（下调）
• 当前价：77.80元
• 目标价：84.40元（6个月）
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为8.6亿元、11.6亿元、15.7亿元，对应EPS分别为2.11元、2.87元、3.86元。
• 估值指标：PE从43下降至37、27、20；PB从25.32下降至13.36、11.35、9.46；PS从3.84下降至3.06、2.46、1.99；EV/EBITDA从30.42下降至29.31、21.35、15.54。
• 财务指标：
  • 毛利率：从20.78%上升至22.11%、22.90%、23.82%
  • 净利率：从9.01%下降至8.31%，之后回升至9.07%、9.87%
  • ROE：从59.44%下降至36.32%，之后回升至41.83%、46.94%
  • 三费率：从11.70%上升至12.63%
  • 资产负债率：从56.35%下降至46.54%、47.13%、47.54%
  • 每股收益：从1.83元上升至2.11元、2.87元、3.86元
  • 每股净资产：从3.07元上升至5.82元、6.85元、8.22元
  • 每股经营现金：从1.86元上升至2.10元、3.56元、4.36元

风险提示

• 行业政策变动风险
• 市场竞争加剧风险
• 业务拓展不及预期风险

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：朱芸（执业证号：S1250517030001）
• 联系方式：zhuz@swsc.com.cn
• 投资评级说明：
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

财务预测与估值（单位：亿元）

现金流量分析

• 经营活动现金流净额：从755.08亿元增长至851.87亿元、1444.45亿元、1771.55亿元
• 投资活动现金流净额：从-103.59亿元下降至-0.63亿元、-0.90亿元、-0.45亿元
• 筹资活动现金流净额：从-272.23亿元上升至263.78亿元、下降至-736.60亿元、-999.54亿元
• 现金流量净额：从391.61亿元上升至1115.03亿元、下降至706.95亿元、771.56亿元

公司战略与业务布局

• 重点业务：交互智能平板（“希沃”品牌）在教育信息化领域占据领先地位。
• 新业务方向：智能会议产品（“CVTOUCH”和“MAXHUB”）作为新增长点，具备较高的市场渗透潜力。
• 投资方向：通过可转债募集资金9.4亿元，重点投向会议、家电、智慧校园、人机交互等领域，以增强公司技术与市场竞争力。

总结

视源股份在2017年三季报中展现出良好的收入增长表现，尽管净利润增速有所放缓，但公司通过技术优势、品牌布局及战略投资，持续推动业务拓展与创新。未来公司有望在教育信息化及智能会议产品领域进一步扩大市场份额，同时通过多个项目实现业绩增长。投资者应关注行业政策变化及市场竞争情况，以评估公司长期发展潜力。