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视源股份（002841）首次覆盖报告总结

核心内容概述

视源股份是一家成立于2005年，2017年1月在深交所上市的电子元器件企业，专注于液晶显示主控板卡和交互智能平板领域。公司凭借技术积累、人才优势和本土LCD资源优势，成为全球液晶显示主控板卡龙头，国内交互智能平板领军企业。2016年，其在全球液晶显示主控板卡市场占有率约为27%，在教育和会议平板市场分别占据31.3%和25%的市场份额，领先于竞争对手。

主要观点

• 技术与市场优势：视源股份在液晶显示主控板卡领域占据全球领先地位，且在交互智能平板市场拥有显著的市场份额。公司依托自身研发能力与供应链优势，持续优化产品结构，提升毛利率。
• 市场拓展能力：公司积极向白电市场拓展，通过“家电智能控制产品建设项目”投入2.85亿元，以提升在智能家居领域的竞争力。
• 工程师红利：公司高度重视人才，技术人员占比达64%，且人均薪酬高于行业平均水平，形成较强的人才壁垒。
• 成本优化与增长潜力：随着本土面板厂如京东方10.5代线的投产，大尺寸LCD面板成本有望下降，从而降低交互智能平板制造成本，提升产品性价比。
• 盈利预测：公司预计2018-2019年营收分别为128.4亿和154.2亿元，净利润分别为11.5亿和13.5亿元，给予18年30-35倍PE估值，对应目标价84.9-99.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司背景

• 成立时间：2005年
• 上市时间：2017年1月
• 业务范围：液晶显示主控板卡、交互智能平板、智能家居、教育信息化等
• 技术优势：拥有902项专利，突出的研发能力使其在液晶显示主控板卡和交互智能平板领域具有核心竞争力

财务与运营情况

• 营收与净利润增长：2011-2016年营收年均增长37.39%，归母净利润年均增长109.32%
• 毛利率提升：交互智能平板毛利率为29.26%，高于液晶主控板卡的14.82%，成为公司业绩增长的新动能
• 轻资产运营：公司采用外协加工模式，流动资产占比高，ROE和ROIC均优于行业平均水平
• 资金回笼能力强：应收账款占总资产比例低，坏账风险小，公司财务稳健

产品与市场

• 交互智能平板：公司推出希沃（教育）和MAXHUB（会议）系列，分别占据国内教育和会议平板市场领先地位
• 教育信息化：受益于“新高考”政策，公司推出云班牌、希沃信鸽等产品，提升教学效率和管理水平
• 会议平板：MAXHUB凭借高性价比，在国内会议平板市场占据主导地位，与微软、谷歌等国际品牌竞争

技术与研发

• 工程师红利：公司重视人才，技术人员占比超60%，且员工以本科生为主，中青年为主，具备较强的创新能力和技术吸收能力
• 研发投入：公司设立CVTE中央研究院，涵盖视觉处理、信号处理、自然语言处理等前沿技术领域

未来增长点

• 智能家居市场：随着本土面板厂崛起，公司有望通过降低成本进一步拓展市场
• 智能电视主控板卡：公司积极布局智能电视市场，提升产品附加值和毛利率
• 新产品开发：公司持续推进新产品研发，如MAXHUB和希沃系列，提升市场竞争力

风险提示

• 新产品市场开拓可能不及预期
• 交互智能平板市场竞争可能加剧

财务预测与估值

根据可比公司平均估值水平，给予公司2018年30-35倍PE估值，对应目标价84.9-99.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

视源股份凭借强大的技术积累和人才优势，持续在液晶显示主控板卡和交互智能平板市场保持领先地位。公司积极拓展智能家居和教育信息化市场，有望在未来几年实现快速增长。随着本土面板厂的崛起，大尺寸LCD面板成本有望下降，进一步提升公司产品的性价比。公司采用轻资产运营模式，财务稳健，资金回笼能力强，具备良好的成长潜力。因此，首次覆盖给予“买入”评级。