20220406-华安证券-美团-W-03690.HK-从社会责任及生产效率优化看美团的成长空间_60页_12mb

美团成长空间分析总结

核心内容

美团通过外卖、到店酒旅及社区电商等业务，推动了餐饮行业的生产效率提升和用户需求满足。同时，其在科技赋能、组织运营及配送体系上的布局，进一步增强了平台竞争力，并创造了新的就业岗位。

主要观点

商户侧

• 提高生产效率：外卖不仅提升了商户收入和利润，还推动了餐饮行业规模化发展。商户通过数字化运营、SaaS平台、供应链管理等手段实现运营效率提升。
• 数字化转型：美团构建了完善的商户赋能矩阵，助力商户完成从传统模式向数字化转型。
• 增长潜力：2021年，美团年活跃商家达880万家，年交易用户达6.9亿，处于绝对领先地位。

用户侧

• 需求升级：用户对饮食的需求不断升级，从基础的准时性和食品安全到高性价比、多用餐时段、优质餐品交付等期望属性，均通过外卖平台得到满足。
• 用户增长：预计2025年外卖行业用户规模将达6亿人，其中白领及高校市场渗透率有望达到93.8%。
• Z世代消费：Z世代对外卖依赖度更高，且其消费行为推动了外卖市场的增长。

骑手侧

• 核心竞争力：配送能力是外卖平台的核心竞争力，骑手连接了商户与用户，保障了用户体验和商户体验。
• 薪酬竞争力：外卖骑手薪酬具备显著优势，尤其在二、三线城市，最低工资可达其他岗位的1.9-3.5倍。
• 保障体系：美团逐步完善骑手保障体系，包括保险、安全装备、心理咨询等，提升骑手工作体验。

配送效率

• 规模化与智能化：订单规模化和配送节点优化有助于提升配送效率。无人车、无人机及智能取餐柜等技术布局，进一步优化配送流程。
• 效率提升：美团通过技术手段降低配送成本，提高单均UE，预计2025年单均UE可达1元。

关键信息

外卖业务

• 市场规模：2021年外卖市场规模约9300亿，预计2025年达2.2万亿，渗透率提升至35%。
• 用户增长：2021年外卖用户达5.3亿人，预计2025年达5.8亿人。
• 订单增长：预计2022-2024年外卖日均订单量分别为4732万单、5990万单及7204万单。
• 盈利能力：餐饮外卖分部Non-GAAP经营利润预计从2021年的62亿元增长至2024年的224亿元。

到店酒旅业务

• 市场地位：美团到店业务覆盖广泛，2021年年交易用户达6.9亿，活跃商家达880万家。
• 用户决策辅助：通过商户信息库和评价体系，帮助用户快速决策，提升用户体验。
• 增长潜力：本地生活线上渗透率仍有较大空间，预计2025年美团酒店间夜数量增速将提升。

社区电商

• 拓展场景：美团从餐厅到厨房，拓展用户用餐满足场景，助力品牌下行。
• 社会价值：社区电商有助于农产品销售及小镇就业，建立长期可复用的能力模型。

餐饮供应链

• 布局方向：美团通过自建和投资的方式布局餐饮供应链，推动供应链提效。

投资建议

• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为2288亿、3031亿及3792亿元，经调整净利润分别为-82.81亿、108.84亿及282.07亿元。
• 估值：通过SOTP估值法，合理市值为15469亿港元，对应股价250港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响用户需求和商户经营。
• 政策风险：政策变化可能对平台运营产生影响。
• 用户渗透风险：用户渗透率不及预期可能影响增长。
• 新业务风险：新业务可能面临用户认知和盈利不及预期的风险。
• 草根调研偏差：草根调研样本可能存在偏倚，影响预测准确性。

财务指标

总结

美团通过外卖、到店酒旅、社区电商等多业务模式，推动了餐饮行业的数字化转型和效率提升。同时，平台通过技术赋能、组织优化和配送创新，提升了用户体验和商户运营能力，增强了市场竞争力。预计未来几年，美团在用户增长、订单扩张及盈利改善方面具备较大空间，建议关注其长期发展潜力。