20210514-兴业证券-美团-W-03690.HK-骑手就业新政策推动配送生态演进_6页_1008kb

报告摘要

互联网行业分析总结 - 美团-W (03690.HK)

核心内容

本报告主要围绕美团-W（03690.HK）的财务表现、配送模式、政策影响及投资建议展开，分析其在互联网行业中的发展态势和潜在风险。

主要观点

投资评级：维持“买入”评级，目标价为346.85港元，较现价251.60港元有37.85%的涨幅。
财务表现：
- 2020年美团外卖业务实现平稳增长，全年外卖交易总额达4889亿元，同比增长24.5%。
- 外卖收入达662.7亿元，同比增长2020.8%。
- 经调整净利润在2020年实现28亿元，经营利润由1.9%升至4.3%。
- 2021年预计经调整净亏损14.3亿元，但2022年有望实现盈利。
配送模式变化：
- 美团将配送费用细化为距离、价格、时段三部分，实现透明化管理。
- 新规则下，高单价近距离订单佣金率略有下降，而低单价远距离订单佣金率明显上升。
- 骑手成本端将面临压力，但平台算法优化和补贴减少可能抵消部分影响。
政策影响：
- 社会舆论与政府监管可能推动外卖平台改变骑手外包模式，加强劳动关系管理。
- 南京市出台政策要求平台为专送骑手缴纳社保，预计全国范围内将逐步推广。
- 骑手社保成本预计每年增加34亿元，影响配送成本。

关键信息

市场数据

现价：251.60港元
总股本：6,076百万股
流通股本：5,340百万股
总市值：1,513十亿港元
流通市值：1,340十亿港元
净资产：100,683百万元
总资产：150,085百万元
每股净资产：16.57元

投资要点

社保成本分担：平台、商家和消费者将共同承担新增的社保成本，平均每单约0.3元。
业务增长：2020年外卖业务增长显著，全年交易金额达4889亿元，收入增长2020.8%。
成本结构：新配送规则下，配送成本与佣金分离，使费用结构更透明。
未来预测：2021年预计营收1696亿元，同比增长47.8%；2022年营收预计增长25.5%。
风险提示：
- 政策风险：外卖配送模式可能因监管而发生重大调整。
- 市场竞争加剧：平台需应对来自其他外卖服务的竞争。
- 餐饮行业景气度下行：影响平台收入。
- 新业务减亏不及预期：可能影响整体盈利能力。

配送模式分析

骑手分类：分为专送和众包，均由第三方外包公司管理。
社保成本测算：
- 美团外卖体系内类专职骑手规模约35-40万人。
- 每位骑手每月配送约800单，按平均每月最低缴费金额800元计算，每年社保成本约34亿元。
成本影响：每单配送成本增加1元，由平台、商家和消费者共同分担。

财务预测与分析

盈利预测（单位：百万元）：
- 2019A：交易金额392,700，收入54,843，调整后经营利润2,364。
- 2020A：交易金额488,851，收入66,265，调整后经营利润159。
- 2021E：交易金额688,772，收入95,964，调整后经营利润-3,568。
- 2022E：交易金额783,484，收入110,400，调整后经营利润3,509。
财务比率：
- 收入增长率：2020年17.7%，2021年47.8%，2022年25.5%。
- 毛利率：2019A为33.1%，2020A为29.7%，2021E为29.8%，2022E为31.5%。
- 净利率：2019A为2.3%，2020A为5.0%，2021E为-2.4%，2022E为0.6%。
- ROE：2019A为2.4%，2020A为5.7%，2021E为-4.1%，2022E为1.2%。
- 资产负债率：2019A为30.3%，2020A为32.2%，2021E为38.9%，2022E为40.7%。
- 营运能力：资产周转率提升，但应收账款周转率有所下降。

结论

美团-W在互联网行业展现出较强的业务增长能力和市场渗透率，尽管面临政策监管和成本上升的压力，但其通过优化算法和减少补贴等方式，有望缓解部分影响。整体来看，美团-W在当前环境下仍具备良好的增长潜力，因此维持“买入”评级。然而，投资者需注意潜在的政策风险、市场竞争加剧以及新业务盈利能力不及预期等风险因素。

展开完整摘要