20260125-东吴证券-商贸零售行业跟踪周报_量贩零食行业龙头上市在即_鸣鸣很忙IPO全梳理_11页_790kb

商贸零售行业跟踪周报总结

核心内容

鸣鸣很忙作为中国最大的休闲食饮连锁零售商，凭借规模采购、高效周转及产品质量优势，持续引领行业增长。公司于2024年实现营收393.4亿元，归母净利润8.3亿元，门店数量近15000家。2025年1-9月，公司营收达463.71亿元，同比增长75.21%，毛利率和归母净利率分别提升至9.73%和3.36%。公司计划于1月28日H股上市，成长性突出，建议投资者关注。

主要观点

• 品牌整合加速：2023年全国范围内开启了大规模的兼并收购，包括“零食很忙”收购“赵一鸣零食”，万辰集团合并旗下品牌为“好想来”。目前，鸣鸣很忙与万辰集团形成双巨头格局，合计市占率达6.0%，其中鸣鸣很忙市占率1.5%，万辰集团市占率1.2%。
• 行业集中度提升：2024年我国连锁零售商贡献的休闲食品饮料产品GMV达2.1万亿元，占食品饮料行业GMV的57.1%。鸣鸣很忙作为行业龙头，市场份额持续扩大。
• 门店扩张显著：鸣鸣很忙在2023年底收购后，门店数量从6585家增长至2025年H1的16783家，扩张速度远超行业平均水平。
• 盈利能力提升：鸣鸣很忙2022-2024年毛利率从7.45%提升至7.62%，归母净利率从1.67%提升至2.12%。进入2025年后，毛利率进一步升至9.73%，净利率增至3.36%，显示出盈利能力的持续优化。
• 经营模式以加盟为主：鸣鸣很忙加盟店占比高达99.8%以上，加盟模式推动了快速扩张。

关键信息

• 公司财务数据：
  • 2022年营收：42.86亿元
  • 2023年营收：102.95亿元
  • 2024年营收：393.44亿元
  • 2025Q1-Q3营收：463.71亿元
  • 2024年归母净利润：8.3亿元
  • 2025Q1-Q3归母净利润：未公布具体数据，但净利率提升至3.36%
• 市场占有率：
  • 2024年鸣鸣很忙市占率1.5%
  • 2024年万辰集团市占率1.2%
• 行业背景：
  • 2024年休闲食品饮料零售行业GMV达2.1万亿元，占食品饮料行业GMV的57.1%
  • 前五大连锁零售商市占率合计6.0%
• H股上市计划：鸣鸣很忙计划于1月28日H股上市，预计带来较高的投资价值与成长潜力。

投资建议

• 服务消费：推荐古茗、中国中免、三峡旅游、桂林旅游，建议关注君亭酒店。
• 消费出海：推荐小商品城、安克创新。
• 黄金珠宝：推荐老铺黄金、周大生、老凤祥、六福集团及菜百股份。
• 连锁零售：建议关注量贩零食行业，尤其是鸣鸣很忙的H股上市机会。

风险提示

• 行业竞争加剧与市场饱和
• 运营管理风险
• 新业务拓展不及预期

行情回顾

• 本周行情（1月19日-1月23日）：
  • 申万商贸零售指数：+2.16%
  • 申万社会服务指数：+3.20%
  • 申万美容护理指数：+1.98%
  • 上证综指：+0.84%
  • 深证成指：+1.11%
  • 创业板指：-0.34%
  • 沪深300指数：-0.62%
• 年初至今（1月4日-1月23日）：
  • 申万商贸零售指数：+4.92%
  • 申万社会服务指数：+9.71%
  • 申万美容护理指数：+4.36%
  • 上证综指：+4.22%
  • 深证成指：+6.76%
  • 创业板指：+4.57%
  • 沪深300指数：+1.57%

行业公司估值表（部分精选）

估值与盈利预测

• 鸣鸣很忙：2024年归母净利润8.3亿元，2025年预计增长至10.3亿元，2026年预计增长至13.3亿元。
• 其他行业公司：如珀莱雅、老凤祥、中国中免、安克创新、孩子王等均呈现盈利增长趋势。

估值分析

• 毛利率：鸣鸣很忙从2022年的7.45%逐步提升至2025年的9.73%
• 净利率：鸣鸣很忙从2022年的1.67%提升至2025年的3.36%
• 费用率：销售费用率轻微上涨，管理费用率因规模扩张明显上升，财务费用率持续下降，显示公司财务管理能力良好。

总结

鸣鸣很忙作为量贩零食行业的领军企业，正从规模扩张向价值深耕转变，其财务表现和市场占有率持续提升，预计1月28日H股上市将带来新的投资机会。建议投资者关注其未来成长潜力及行业龙头溢价。同时，其他细分行业如服务消费、消费出海、黄金珠宝等也存在较好的投资机会，但需警惕行业竞争、运营管理及新业务拓展等风险。