20250514-华安证券-对比解读鸣鸣很忙招股材料_量贩零食双雄并起_19页_884kb

鸣鸣很忙与万辰集团作为量贩零食行业双雄，通过强强联合和区域扩张形成差异化竞争格局。鸣鸣很忙于2023年11月完成对赵一鸣的收购，组建集团并实现双品牌深度融合，截至2025年4月合计持股62.6%，2024年底门店达14394家，覆盖28省，GMV达555亿元，市场份额15%，位居行业第一。其业务模式以加盟为主导，22-24年加盟店收入占比稳定在99%，通过规模化采购、简化流通环节降低价格，单店SKU达1800款，为商超两倍，价格低于商超25%。下沉市场和专卖店增速领跑行业，CR5仅6%，量贩模式在SKU丰富度、性价比及覆盖广度方面优势显著。

业绩层面，鸣鸣很忙22-24年收入CAGR达203%，经调整净利润CAGR为235%，增速高于收入。24年收入3934亿元，净利润91亿元，较万辰（24年量贩收入3179亿、净利润86亿）更具规模优势。毛利率稳定在75%-76%，经调净利率23%，略低于万辰的27%，但通过控费及规模效应实现盈利提升。单店年均营收2426万元至3751万元，24年同比提升546%，高于万辰同期下滑8%的表现。

行业趋势显示，量贩模式凭借性价比与SKU多样性持续抢占传统渠道份额，2024年下沉市场门店占比达69%，二线城市拓展增速332%。公司通过标准化运营和加盟商赋能实现单店GMV及订单量CAGR分别为5%与8%，同时启动折扣超市业态升级，门店面积扩大至180平米以上，SKU扩充至现制短保、低温速冻等品类，进一步提升消费体验。

未来增长点聚焦三大方向：一是供应链优化，通过自建仓及物流体系降低仓储费率，24年存货周转天数116天，优于万辰的178天；二是折扣超市迭代，推出30种店型，囊括零食+日化+潮玩等组合，拓展潜力显著；三是东南亚出海，已在越南布局5家直营店，计划通过收购或自建方式加速海外复制。此外，募投计划涵盖门店升级、供应链建设、品牌推广及数字化转型，提升全渠道运营能力。

对标海外折扣业态15%渗透率，国内仍具增长空间。公司凭借双品牌协同、下沉市场渗透及模式创新，预计25-26年为盈利加速期，第二曲线增长可望突破行业天花板。建议关注其投资价值，但需防范竞争加剧、拓展不及预期、食品安全及上市进程风险。