20260120-江海证券-食品饮料行业_鸣鸣很忙即将上市_关注零食量贩行业_3页_331kb

报告摘要

食品饮料行业点评报告总结

核心内容

本报告由江海证券研究发展部消费行业研究组分析师张婧发布，时间为2026年1月20日。报告重点分析了零食量贩行业龙头“呜呜很忙”即将上市的事件，并对食品饮料行业的整体表现和未来发展趋势进行了点评。

行业表现

近十二个月行业表现：
- 相对收益：1个月为-6.41%，3个月为-8.82%，12个月为-30.07%。
- 绝对收益：1个月为-2.46%，3个月为-6.09%，12个月为-5.41%。
数据来源：聚源，注：2026年1月16日数据。
行业评级：增持（维持）。

关键事件

呜呜很忙上市：
- 公司于2026年1月6日通过港股聆讯，计划于2026年1月28日在港交所主板挂牌上市。
- 发售股份约1410.11万份，其中香港公开发售约141万份，国际发售约1269万份。
- 预计IPO募资规模为32.37-33.36亿港元。

投资要点

行业优势：
- 量贩零食具备高质价比、丰富产品结构和精准选品机制。
- 公司产品在保障品质的前提下，平均价格比线下超市便宜约25%。
- 单店SKU数量是同等规模商超的2倍，满足消费者多样化需求。
产品策略：
- 约34%的SKU为定制产品，包括小包装和散装称重产品，降低尝新门槛。
- 构建了初选、试吃、试卖和推广的标准化选品机制。
运营模式：
- 公司以加盟为主，自营为辅，截至2025年三季度末，全国门店数接近2万家。
- 约59%的门店位于县城和乡镇，覆盖中国28个省份和所有县级城市。
财务表现：
- 2024年GMV为555.31亿元，2025年前三季度GMV为660.60亿元，同比增长74.5%。
- 2024年营业收入为393亿元，同比增282.15%；2025年前三季度营收为464亿元，同比增长75.22%。
- 2025年前三季度ROE（摊薄）为21.58%，毛利率为9.73%，主要依赖高周转实现盈利。
- 经调净利率为3.9%，同比提升1.9个百分点。
未来发展方向：
- 品类拓展：从零食向其他日用品等品类延伸。
- 出海开店：向东南亚等海外市场拓展。
- 盈利改善：通过门店数量增长实现规模效应，提升盈利能力。
投资建议：
- 建议关注万辰集团和即将上市的呜呜很忙。
- 零食量贩渠道凭借其低价优质、符合消费者喜好的选品和良好的线下体验，有望成为我国零食行业线下主流渠道。

风险提示

食品需求波动的风险
市场竞争加剧的风险
开店数量不及预期的风险

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对基准指数涨幅在5%到15%之间
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%到5%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%到10%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上