20220219-国金证券-汇率研究系列之三_美国加息下_人民币汇率会怎样__10页_1mb

人民币汇率强势分析总结

核心内容概述

本文围绕2021年四季度以来人民币汇率持续走强的现象，从外汇市场热点、人民币升值原因及未来走势等方面进行了分析。核心观点为：在美元走强的背景下，人民币不仅兑美元升值，也对一揽子货币普遍升值，且人民币强势具有多重支撑因素，全年或保持相对强势，不具备持续贬值的基础。

主要观点

一问：近期外汇市场的热点话题

• 美元走强与人民币升值并存：2021年四季度以来，美元指数走强，但人民币兑美元汇率却持续升值，与以往走势规律不同。
• 美元指数与人民币汇率分化：在去年10月初至今年1月底，美元指数上涨3.31%，而美元兑人民币贬值1.33%，CFETS人民币汇率指数上涨3.59%，表明人民币升值趋势更为明显。
• 人民币对一揽子货币普遍升值：人民币不仅对美元升值，也对BIS和SDR货币篮子中的其他货币普遍升值，显示其全球吸引力增强。

二问：人民币为何如此强势？

人民币升值主要由以下三因素共振驱动：

1. 季节性因素

   • 每年底银行代客结汇需求集中释放，推动人民币升值。
   • 疫情期间，中国出口表现强劲，进一步放大了人民币升值压力。

2. 基本面因素

   • 美国经济见顶：1月ISM制造业PMI新订单回落，美国供需库存之差收敛，显示其经济复苏动能减弱。
   • 中国经济见底：中国“政策底”夯实、“经济底”在即，信贷环境回暖，人民币资产吸引力增强。

3. 资金流动因素

   • 海外资金对人民币资产的青睐度不减，人民币升值预期较强。
   • 离岸市场人民币升值预期升温，一年期NDF回落，表明市场情绪偏向多头。
   • 外汇存贷款差与人民币兑美元汇率呈正相关，显示资本流入趋势。

三问：人民币强势能否持续？

• 全年或保持相对强势：2022年为疫情“退潮”年，美元指数或总体偏弱，人民币面临贬值压力不大。
• 外部基础不足：美元指数或已于年初见顶，非美经济体修复弹性增强，人民币不具备持续贬值基础。
• 上半年贸易顺差支撑：中国出口韧性维持，进口疲软，贸易顺差对人民币形成支撑。
• 下半年货币政策收敛：中美货币政策将从分化转向收敛，对人民币汇率形成支撑。

关键信息

• 美元与人民币走势背离：尽管美元指数走强，人民币兑美元却升值，且对一揽子货币普遍升值。
• 结汇需求季节性释放：年底结汇需求集中，叠加疫情期间出口超预期，增强人民币升值动力。
• 基本面预期变化：美国经济复苏动能减弱，中国经济企稳回升，推动人民币资产吸引力上升。
• 资本流动偏好：海外资金对人民币资产青睐度不减，人民币升值预期升温。
• 政策导向：中国货币政策逐步稳健，美国加息预期趋缓，两国政策趋于收敛，利好人民币汇率。

风险提示

1. 美联储货币政策收紧超预期：可能导致全球流动性收紧，对人民币汇率形成压力。
2. 全球需求与供应链恢复不及预期：若滞涨压力持续，可能影响人民币升值趋势。

图表要点

• 图表1：美元指数和美元兑人民币分化
• 图表2：CFETS人民币汇率指数上涨
• 图表3：中美利差和汇率走势背离
• 图表4：BCI指数和汇率走势背离
• 图表5：SDR货币篮子权重
• 图表6：BIS货币篮子权重
• 图表7：SDR和BIS人民币汇率指数走势趋同
• 图表8：SDR和BIS人民币汇率指数涨幅相近
• 图表9：人民币结算业务旺盛
• 图表10：银行代客结汇顺差带动人民币升值
• 图表11：外汇存贷款差与人民币兑美元正相关
• 图表12：12月结售汇需求季节性上行
• 图表13：美国供需库存之差收敛
• 图表14：票据利率回升反映信用回暖
• 图表15：离岸市场人民币升值预期较强
• 图表16：一年期NDF回落显示升值预期升温
• 图表17：美联储8次加息周期中美元上涨4次
• 图表18：美元指数与美德利差高度相关
• 图表19：美联储3月加息概率超50%
• 图表20：加息预期上行，美元指数不升反跌
• 图表21：贸易顺差对人民币形成支撑
• 图表22：贸易顺差与结售汇顺差差值扩大
• 图表23：中美经济面之差收窄
• 图表24：中美货币政策分化将逐渐收敛

研究结论

人民币汇率的强势是多重因素共同作用的结果，包括季节性结汇需求、出口竞争力增强、基本面预期改善以及海外资金流入。未来人民币汇率或将保持相对强势，尤其在上半年贸易顺差支撑和下半年中美货币政策趋同的背景下，人民币不具备持续贬值的基础。