2018年2月人民币走势前瞻：中期升值上半场？-20180201-兴业研究-18页-1mb

人民币汇率月度观察总结（2018年2月）

核心内容

2018年2月人民币汇率走势分析显示，人民币相对美元处于中期升值行情的上半场。美元指数开启中长期熊市，人民币升值趋势明显，但市场波动性和汇率弹性有所提升。人民币有效汇率区间扩大，且未引发央行干预，表明人民币汇率可能呈现更大的振幅。此外，人民币流动性状况有所改善，境内外远掉期价差缩小，人民币汇率市场化程度提高。

主要观点

• 人民币升值趋势延续：2018年1月美元指数突破关键支撑位90，标志着中长期熊市开启，人民币相对美元显著升值。
• 有效汇率震荡中枢上移：三大人民币指数突破2017年以来的震荡区间上限，说明人民币有效汇率震荡中枢上移或振幅扩大。
• 汇率弹性提升：人民币汇率市场化程度提高，汇率弹性增强，但与美中短端利差的背离达到3334pips，显示人民币升值预期仍较强。
• 结售汇市场行为影响汇率：春节前刚性结汇需求推动人民币升值，购汇盘保持观望，春节后可能面临阶段性回调。
• 非美货币升值潜力：欧元、日元、英镑等非美货币相对人民币升值，其中日元升值潜力最大，建议锁定购汇敞口。

关键信息

市场回顾

• 美元指数：2018年1月突破关键支撑位90，开启中长期熊市。
• 人民币走势：人民币相对美元大幅升值，盘中境外美元兑人民币突破6.30。
• 人民币指数：三大人民币指数突破2017年以来的震荡区间上限，未引发央行干预。
• 流动性变化：境内外即期价差在正负200pips内波动，远掉期价差持续收敛，月末收窄至150pips以内。
• 汇率弹性：人民币汇率市场化程度提高，弹性增强，但与美中短端利差的背离达到3334pips。

国际收支账户分析

• 双顺差格局：2017年第三季度我国国际收支账户继续录得“双顺差”，经常账户顺差405亿美元，非储备性金融账户顺差441亿美元。
• 证券投资流入：境外主体增持人民币资产意愿增强，尤其是通过“债券通”和沪股通、深股通流入资金显著增加。
• 其他投资：境内主体外币加杠杆行为延续，可能加剧未来人民币贬值风险。
• 直接投资：直接投资账户下“非理性”资金外流已得到有效控制，资产、负债端从低位缓慢回升，保持微弱顺差。

后市展望

• 美元指数走势：2月美元指数可能围绕88到90中性区间震荡，美联储可能吹风3月加息，但欧元区政治不确定性将限制欧元上行空间。
• 人民币有效汇率：预计人民币有效汇率振幅扩大，SDR人民币指数新的震荡区间可能为92.0到97.7或90.1到99.6。
• 美元兑人民币走势：人民币升值速率可能较1月放缓，春节后可能面临阶段性回调。
• 结售汇建议：节前建议关注刚性结汇需求，节后可抓住结汇窗口，3个月以上远购客户可继续观望。
• 非美货币建议：日元相对人民币存在较大升值潜力，建议择机锁定购汇敞口。

图表与数据

• 图表1：月度汇率变动，显示人民币相对美元、英镑、日元和欧元的升值趋势。
• 图表2：即期汇率走势，显示人民币对美元升值。
• 图表3：一年期远期汇率走势，显示美元兑人民币远期汇率下行。
• 图表4：一年期掉期走势，显示人民币流动性改善。
• 图表5：境内外美元兑人民币期权隐含波动率，显示市场预期趋于稳定。
• 图表6：人民币指数走势，显示人民币有效汇率突破震荡区间上限。
• 图表7：利差与汇率走势，显示美中短端利差背离加剧。
• 图表8：结售汇情况，显示人民币升值趋势。
• 图表9：外汇储备变动，显示外汇储备增加。
• 图表10：人民币中间价实际值与模型拟合值，显示中间价与市场供求关系。
• 图表11：主要货币相对人民币变动，显示非美货币升值。
• 图表12：美元兑人民币市场供求与美元指数，显示人民币跟随美元指数变动。
• 图表13：2018年1月事件与政策盘点，显示多项政策影响汇率走势。
• 图表14：国际收支平衡表，显示双顺差格局。
• 图表15：证券投资账户资产端、负债端，显示境外主体增持人民币资产。
• 图表16：境外机构个人持有的人民币金融资产，显示人民币资产吸引力增强。
• 图表17：其他投资账户资产端、负债端，显示境内主体外币加杠杆。
• 图表18：直接投资账户资产端、负债端，显示直接投资趋于稳定。
• 图表19：国际收支差额对 USDCNY 的影响，显示双顺差支撑人民币升值。
• 图表20：美元指数与人民币汇率关系，显示人民币跟随美元指数变动。
• 图表21：SDR人民币指数区间扩大，显示有效汇率振幅扩大。
• 图表22：人民币有效汇率、美元指数推算双边汇率，显示汇率变动范围。
• 图表23：2018年2月重要事件时间表，显示关键政策和经济数据发布。

风险提示

• 汇率预期转向：若境内主体再度进入去外币杠杆模式，可能加剧人民币贬值风险。
• 跨境资本政策变化：近期央行对商业银行人民币跨境账户融资施加逆周期系数，可能影响人民币汇率走势。
• 市场波动性：人民币汇率波动性增强，需关注市场情绪和政策变化。

总结

2018年2月人民币汇率走势受美元指数熊市开启、人民币套息交易转正、境内主体外币加杠杆和境外主体增持人民币资产等多重因素影响，人民币相对美元处于中期升值上半场。人民币有效汇率区间扩大，汇率弹性提升，但需关注汇率预期转向和跨境资本政策变化。建议投资者关注节后结汇窗口，把握非美货币升值机会，合理配置外汇资产。