20200910-上海证券-宏观专题_国际货币格局不变_人民币延续波动升_15页_1mb

人民币汇率走势与国际货币格局分析

核心内容概览

本报告分析了2020年9月人民币汇率走势及国际货币市场格局，指出人民币长期升值趋势不变，但短期波动可能加剧。同时，美元的强势地位在国际货币体系中仍将持续，美股的“水牛”行情难以持久。

主要观点

1. 国际货币市场风云起

• 美元指数调整：美联储在3月两次大幅降息并推出7000亿美元的资产购买计划，导致美元指数在短期内出现暴涨，但随后进入持续调整阶段。
• 美元强势未变：尽管疫情对全球经济造成冲击，但美元仍保持强势地位，其主导地位源于国际油价调整和美国金融体系的复苏。
• 美股“水牛”难持续：美股的快速反弹主要得益于美联储的宽松政策，但缺乏实体经济支撑，一旦流动性扩张停止，市场可能面临深度调整。

人民币升值前景：方向未变，节奏改变

1. 市场预期趋于稳定

• 当前人民币升值主要受中美疫情和货币政策差异影响，市场普遍认为升值已过头，未来将略贬至6.90上下企稳。
• 人民币兑美元汇率的中长期走势呈现稳中偏升的不可逆趋势，6.90成为市场共识的中枢点。

2. 汇率决定因素

• 人民币升值的基础在于中国经济的快速复苏和货币政策的正常化。
• 中外利差的持续存在增强了人民币的吸引力，有助于国际资本流入中国。
• 尽管未来人民币汇率波动性可能增加，但只要没有形成长期贬值预期，中国资产风险仍可控。

3. 汇率对楼市的影响

• 人民币升值与楼市泡沫治理形成正向互动，为国内调控楼市提供了有利时机。
• 市场过去担忧的汇率与房价不可兼得的问题，随着资本流入和汇率稳定，有望得到缓解。

国际货币格局未变

1. 美元强势地位仍存

• 美元自2014年10月起保持强势，欧元指数相对低迷。
• 美元强势源于两个主要因素：国际石油定价体系切换带来的油价基准下台阶，以及美国金融体系的复苏。
• 美元购买力增强是其强势地位的基础，而非单纯依赖货币扩张。

2. 美股“水席盛宴”难持续

• 美股的反弹是美联储宽松政策的直接结果，但缺乏经济基本面支撑。
• 美国金融体系的信用扩张能力相较2008年有所恢复，使FED能够持续扩表，但这种模式不可持续。
• 美股长期牛市基础已丧失，包括“去股权化”趋势和信息产业优势，未来市场将面临调整风险。

关键信息总结

人民币汇率走势

• 趋势：稳中偏升是人民币汇率的长期不可逆趋势。
• 短期波动：6月以来人民币快速升值，但未来节奏将放缓。
• 市场预期：1个月、3个月、6个月、12个月的汇率预测中值分别为6.90、6.92、6.90和6.87，6.90成为市场共识。

美元与国际货币格局

• 美元强势：美元指数自2014年起持续走强，未来仍将是主导货币。
• 油价与货币体系：国际石油定价体系转向市场平均成本定价，美元购买力增强。
• 货币乘数：美国货币乘数已开始回升，表明金融体系逐步复苏，而欧元区、英国、日本等仍处低位。

美股与市场风险

• “水牛”特征：美股反弹依赖流动性注入，缺乏经济基本面支撑。
• 流动性扩张：FED资产负债表在3个月内增长70.7%，但难以持续。
• 市场风险上升：美股波动率显著上升，市场随时可能再度崩盘。

数据支持

• 图1：美元指数持续调整态势
• 图2：美国货币市场利率变化
• 图3：美联储资产负债表变化
• 图4：人民币兑美元汇率快速升值
• 图5：中国经济快速反弹至疫情前水平
• 图6：国际石油价格变动
• 图7：人民币汇率与房价关系
• 图8：美元与欧元汇率对比
• 图9：全球石油定价体系变动
• 图10：主要经济体货币乘数变化
• 图11：美股上涨基础

投资建议与评级

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级适用机构：两全级适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者；配置级适用于银行、保险；投资级适用于基金、券商、专业投资者。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

人民币汇率的稳中偏升趋势未变，但未来升值节奏将放缓；美元仍将是国际货币体系中的主导货币，其强势地位源于国际油价调整与美国金融体系的复苏；美股的“水牛”行情依赖于FED的宽松政策，缺乏经济基本面支撑，未来将面临深度调整风险。人民币升值与资本流入为中国楼市调控提供了良机，市场对汇率和房价关系的担忧有望缓解。