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费用改革进行时，静待调整完成来年启新程

——酒鬼酒（000799）公司简评报告总结

核心内容概述

酒鬼酒（000799）在2023年三季报中展现出收入与利润的双降趋势，但公司表示费用改革仍在持续推进中，预计未来将逐步迎来调整拐点与发展新机遇。报告首次覆盖酒鬼酒，给予“增持”评级，基于其长期战略和市场表现潜力。

主要财务表现

2023年三季报关键数据

• 营业总收入：21.42亿元，同比下滑38.54%
• 归母净利润：4.79亿元，同比下滑50.75%
• Q3单季营收：6.01亿元，同比下降36.66%
• Q3单季归母净利润：5.68亿元，同比下降77.65%

费用改革影响

• 销售费用率：从24.35%提升至29.85%，增加5.5pct
• 营业税金及附加占比：由15.91%提升至17.99%
• 管理费用率：由4.8%提升至4.98%，增加1.58pct
• 净利率：从25.8%下降至22.34%，下降3.46pct

毛利率

• 前三季度毛利率：78.9%，同比下降0.92pct

盈利预测与估值

• 未来三年营收与利润增长：预计2023-2025年，营收将从28.68亿元逐步增长至41.30亿元，净利润从6.11亿元增长至8.91亿元，EPS从1.88元增长至2.74元。
• PE估值：当前PE为40.7倍，未来三年将逐步下降至27.9倍，显示市场对酒鬼酒未来盈利的预期有所提升。

财务比率分析

• 盈利能力：毛利率略有下降，但净利率和ROE均有所改善，显示公司盈利能力在逐步恢复。
• 流动性：流动比率与速动比率持续提升，表明公司短期偿债能力增强。
• 估值水平：P/B逐步下降，显示市场对公司估值趋于理性。

主要观点与战略展望

费用改革持续推进

• 公司自2022年四季度起，将费用投入重心从渠道端转向消费者培育端，当前仍处于改革进行阶段，导致短期业绩承压。
• 费用改革预计将在未来逐步落地，带来更良性的市场秩序和增长潜力。

双品牌战略

• “红坛+内参”双品牌战略持续推进，公司中长期有望实现健康成长。
• 伴随费用改革的完成，公司有望迎来新的发展拐点。

市场前景

• 投资者应关注公司费用改革的成效及市场培育成果，预计未来三年将迎来业绩回升。
• 当前PE较高，但随着业绩恢复，估值有望逐步下调，提升投资吸引力。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若宏观经济环境恶化，可能影响白酒消费。
• 行业政策风险：白酒行业受政策影响较大，存在不确定性。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对品牌造成负面影响。

分析师信息

• 赵瑞：首创证券农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。
• 易嘉豪：首创证券首席研究员，南开大学金融硕士，具有五年白酒行业研究经验及一线运营背景。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司费用改革持续推进，中长期战略明确，双品牌深耕有望带动业绩回升，未来三年盈利增长可期，估值逐步下降。
• 目标：投资者可关注公司改革成效及市场表现，未来有望迎来发展新机遇。