20241103-华鑫证券-酒鬼酒-000799.SZ-公司事件点评报告_利润不及预期_改革期持续调整_5页_285kb

酒鬼酒（000799SZ）公司事件点评报告总结

核心问题： 2024年三季报利润不及预期，公司正处于费用改革调整期。

业绩表现

• 收入与利润大幅下降： 2024年前三季度，公司总营收同比下降470%至1191亿元；归母净利润同比下降804%至5.6亿元；扣非净利润同比下降805%至5.1亿元。第三季度单季度业绩持续恶化，营收同比下降57%至197亿元，净亏损6.5亿元（去年同期净利润5.7亿元），扣非净亏损6.6亿元（去年同期净利润5.5亿元）。
• 毛利率下滑明显： 2024年前三季度毛利率为71.81%，同比下降7.09个百分点；第三季度降至64.04%，同比下降11.65个百分点。
• 费用投入增加： 费用改革导致销售和管理费用率均同比上升。前三季度销售费用率同增10.08个百分点，管理费用率同增4.74个百分点；第三季度销售/管理费用率分别同增30.21/13.61个百分点。
• 现金流承压，回款下降： 经营活动现金流净额显著下滑，前三季度为-41.1亿元（去年同期+5.7亿元），第三季度为-20.3亿元（去年同期-0.26亿元）；销售回款同比下降44.17%-57.91%。
• 合同负债环比减少： 截至三季度末合同负债207亿元，环比减少。

改革调整期的影响

• 费用改革由B端向C端转移，目标是聚焦策略效果显现，但在此过程中，次高端及以上价位带产品销售大幅下降（前三季度营收下降470%），是业绩承压的主要原因。
• C端费用投放（如扫码红包）形式偏刚性且前期投入较高，即使旺季开瓶表现良好，但整体利润未能有效转化为收入，导致利润表现不佳。

未来展望与预测（维持“买入”评级）

• 短期业绩承压换取长期增长预期： 分析师看好公司持续推进费用改革及内参批价上挺、红坛动销加速所体现的长期潜力。
• 调整盈利预测： 根据三季报数据，下调了2024-2026年EPS预测，分别从0.87元、1.01元、1.18元调整至0.33元、0.46元、0.60元。
• 对应估值（PE）： 当前股价对应回报相应下降。
• 维持“买入”评级： 认为公司作为次高端弹性标的，后续经济复苏下业绩与股价具有弹性。维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 内参酒增长不及预期风险。
• 省外扩张不及预期风险。
• 红坛酒放量不及预期风险。

总体结论

酒鬼酒三季报业绩显著低于市场预期，主要受费用改革向C端转移及次高端产品销售下滑影响，短期面临调整。长期来看，基于费用改革效果释放和特定产品（如内参、红坛）增长潜力，维持“买入”评级，但应关注短期市场环境和改革成效。