20231007-浙商证券-酒鬼酒-000799.SZ-酒鬼酒更新报告_费用改革加速推进_蓄力调整库存去化_4页_360kb

报告摘要

酒鬼酒（000799）更新报告总结

业绩概况：
- 2023上半年实现营业总收入1541亿元，同比下降39.2%；归母净利润42.2亿元，同比下降41.2%。
- 2023Q2单季营收57.7亿元，同比下滑32.0%；归母净利润12.2亿元，同比下降38.2%。
战略调整：
- 坚持“做牢基地、做强高地、深度消费者培育”策略，聚焦产品端（大单品战略，向内参、红坛倾斜）、渠道端（库存清理、动销促进、价盘稳定）和费用端（渠道向终端转移，培育消费者，提升开瓶率）。
产品分析：
- 内参系列：收入占比较提升至28.6%，毛利率达90.9%。收入略有下滑，仍以保价稳量为主，预计三季度改善。
- 酒鬼系列：收入下滑42.5%，占比下降至55.0%。红坛动销恢复，重点提升渠道能力。
- 湘泉系列：收入占比降至2.3%，主动缩量，未来以大众价格带布局为目标。
渠道策略：
- 新增经销商200余家，集中深耕湖南、河南、山东等基地市场，核心终端签约2.5万家，超越去年。
费用改革与财务表现：
- 23Q2毛利率持平于79.8%，净利率2.1%；销售费用同比提升27pct，主要用于数字化营销和宴席渠道推广。
- 合同负债环比增长8.0亿元，表现积极。
盈利预测与估值：
- 2023-2025年收入增速：-19.73%、25.66%、23.22%；净利润增速：-19.12%、28.96%、23.52%。
- 维持“买入”评级，PE从3399倍下降至2121倍。
风险与催化剂：
- 风险：政策执行不畅、市场需求复苏不及预期。
- 催化剂：白酒需求超预期、改革持续深化、馥合香型认知提升、旺季动销加速。