20180801-信达证券-中电环保-300172.SZ-中报点评_市政污水处理_污泥处置业务营收大涨_工业污水毛利率回升_5页_727kb

中电环保 (300172.sz) 中报点评总结

核心内容

中电环保在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，分别同比增长22.71%和13.64%。公司主要业务集中在水环境治理、固废资源利用和烟气治理等领域，其中市政污水处理和污泥处置业务表现尤为突出，成为推动业绩增长的关键因素。

主要观点

• 市政污水处理业务营收大涨：2018年1-6月，市政污水处理营收达到0.81亿元，同比增长642.5%，显示出公司在该领域的强劲增长势头。
• 污泥处置业务进入释放期：公司参与投资建设并合作申报的污泥耦合发电项目共7个获批试点，多个项目建设进度良好，预计2018年下半年完工投运。
• 工业污水毛利率回升：18年1-6月，工业污水处理毛利率同比上升8.0个百分点至35.5%，表明公司在该领域的成本控制和盈利能力有所改善。
• 核电水处理项目取得进展：公司承接的浙江三门核电站1号机组配套凝结水精处理和除盐水处理项目通过验收，进一步巩固了其在核电水处理市场的竞争力。

关键信息

财务表现

营收构成

• 水环境治理营收：2.53亿元，同比增长37.5%
• 固废资源利用营收：1.23亿元，同比增长48.2%
• 烟气治理营收：0.26亿元，同比下降53%

项目进展

• 核电水处理项目：公司在国内已承接并实施了秦山、三门、海阳等多个核电水处理项目，且在巴基斯坦也有项目实施。
• 污泥耦合发电项目：共7个获批试点，包括常熟（试运行）、南京化工园（在建）等，预计2018年下半年完工投运。

盈利预测与评级

• EPS预测：2018-2020年分别为0.25元、0.27元、0.31元。
• 评级：维持“增持”评级，基于公司市场拓展能力和业务转型前景。

风险提示

• 政策变动风险：行业政策变化可能影响公司业务发展。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧可能对盈利造成压力。
• 成本控制风险：成本上升可能影响毛利率。
• 应收账款风险：应收账款管理不善可能导致现金流问题。

业务结构分析

市政污水处理

• 2018年1-6月营收0.81亿元，同比增长642.5%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 公司在该领域具有较强竞争力，市场开拓持续加大。

工业污水处理

• 2018年1-6月营收1.71亿元，同比下降1%，但毛利率显著提升。
• 作为核心业务，公司在核电水处理市场表现突出，已实施多个重点项目。

固废资源利用

• 2018年1-6月营收1.23亿元，同比增长48.2%，处于释放期。
• 公司在污泥处置和生物质耦合发电方面有良好进展。

烟气治理

• 2018年1-6月营收0.26亿元，同比下降53%，仍是公司营收下滑的主要来源。

合同与在手项目

• 新承接合同额：3.37亿元，其中水环境治理占比最大（2.94亿元）。
• 在手合同金额：合计30.99亿元，其中水环境治理和固废处理项目占比高。

财务状况

• 资产总计：预计2018-2020年分别为2,289.28亿元、2,540.88亿元、2,794.37亿元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为877.78亿元、982.05亿元、1,068.19亿元。
• 现金流：公司经营活动现金流在2018年预计为89.62亿元，投资活动现金流为-99.09亿元，筹资活动现金流为28.13亿元。

结论

中电环保在2018年上半年表现出较强的盈利能力与市场拓展能力，尤其是在市政污水处理和污泥处置领域。公司正处在水环境治理业务转型期和污泥处置业务释放期，未来增长潜力较大。尽管烟气治理业务仍面临下滑压力，但公司通过优化业务结构和提升核心业务的盈利能力，有望实现持续增长。分析师维持“增持”评级，但需关注政策变动、市场竞争及成本控制等潜在风险。