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中电环保深度报告总结

核心内容

中电环保（股票代码：300172）是一家专注于工业水处理、市政及化工园区污水处理、污泥处置、烟气治理等综合环保服务的领先企业。公司通过技术创新和业务拓展，成为现代环保服务业的重要参与者，并在多个领域展现出强劲的发展潜力。

主要观点

1. 核电重启带动电力工业水处理“二次腾飞”

• 公司在核电工业水处理业务的市场占有率超过40%，随着核电项目重启，预计未来三年核电业务收入将分别达到1亿、2亿、4亿，贡献净利润1500万、3000万、6000万，三年复合增速超过70%。
• 火电工业水处理业务因能源结构调整而萎缩，公司预计火电业务收入将保持低位增长，未来将重点拓展废污水及中水回用业务和海外市场。

2. 市政及化工园区污水处理业务加速增长

• 公司通过并购和项目承接，快速拓展市政污水处理市场，预计2014~2016年市政污水处理收入将分别达到7400万、1.5亿、2.3亿，净利润分别为900万、1950万、3450万。
• 公司在化工园区污水处理及第三方运维方面具备优势，未来有望进一步扩大市场份额。

3. 污泥处置日趋成熟，复制推广静待政策落地

• 污泥处置业务上半年贡献317万收入，毛利率高达46%，未来三年有望达到1.5亿收入，处理量达1800吨/日，净利润超过3500万。
• 公司作为国内污泥处置模式的先驱者，具备较强的技术和协同能力，未来将通过复制现有模式，扩大污泥处理业务。

4. 差异化竞争策略介入工业烟气治理

• 公司主打氨法脱硫技术，相比传统脱硫方式更具资源回收优势，预计烟气治理业务收入将保持增长，2014年全年收入有望超过1亿，同比增长50%以上。

5. 产学研结合与技术革新是公司发展的核心

• 公司拥有68名技术专家作为创始股东，注重技术研发，研发投入占营业收入比例保持在4%以上，推动多项专利技术的开发与应用。
• 公司与高校、科研机构及政府合作，建立了多个产业技术创新战略联盟，提升技术研发和产业化能力。

关键信息

收入预测

• 2014~2016年，公司主营收入分别为661.17亿元、882亿元、1380亿元，复合增速显著。
• 2014~2016年，公司净利润分别为93.21亿元、135.21亿元、208.79亿元，复合增速分别为34.94%、45.07%、54.42%。
• 2014~2016年，公司每股收益（EPS）分别为0.55元、0.80元、1.24元，增长显著。

估值及评级

• 公司当前价格为19.07元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 预计未来随着业务结构优化和收入增长，公司估值有望进一步提升。

风险因素

1. 核电建设进度不达预期。
2. 第三方运营政策性风险。
3. 污泥处置政策不达预期。

股价催化剂

1. 核电重启速度超预期，核电建设规模超预期。
2. 污泥处置项目复制进度超预期。
3. 污水处理项目运营权数量超预期，工程订单超预期。

业务结构与市场拓展

工业水处理

• 公司三大核心工业水处理业务（凝结水精处理、补给水处理、废污水处理及中水回用）占公司主营收入70%左右。
• 公司在核电水处理领域具备龙头地位，市场占有率常年保持40%以上。

市政污水处理

• 公司通过并购和项目承接，拓展市政污水处理市场，未来将逐步从工程总包商转型为运营商。
• 预计2014~2016年市政污水处理业务收入将稳步增长。

污泥处置

• 公司在污泥处置领域具备领先优势，通过与火电厂的合作，成功实施“污泥干化+火电掺烧”模式。
• 预计未来三年污泥处置业务收入将达1.5亿，处理量达1800吨/日。

烟气治理

• 公司主打氨法脱硫技术，区别于传统脱硫方式，具备更高的资源回收利用率。
• 2014年烟气治理业务收入预计达1579万元，毛利率为18.41%。

技术与创新

• 公司拥有150项氨法脱硫相关技术专利，解决氨法脱硫中的腐蚀、堵塞等问题。
• 公司在研技术有望产业化，推动石化行业废污水处理市场发展。

募投项目

• 公司已完成“设计研发中心项目”和“水处理管控一体化中心项目”，提升了研发能力和综合竞争能力。
• 项目采用自主开发软件与外购硬件设备结合，提高水处理系统的数字化和信息化水平。

财务摘要

总结

中电环保凭借在电力工业水处理领域的领先地位，以及在市政污水处理、污泥处置和烟气治理方面的快速拓展，展现出强劲的发展势头。公司通过技术创新和业务模式转型，逐步从单一工程总包商向综合环保服务提供商转变，未来收入结构的变化将显著提升综合毛利率。随着“水十条”政策的实施和核电重启的推进，公司有望迎来业绩的快速增长，成为环保行业的重要参与者。