20230429-开源证券-山西汾酒-600809.SH-公司信息更新报告_经营势能不减_利润加速释放_4页

山西汾酒公司信息更新报告总结：

核心观点：
维持"买入"评级，上调盈利预测，认为长期发展潜力仍被低估。公司业绩持续高速增长，并符合业绩指引。

业绩表现：

• 2022年度：营收2621亿元，同比增长31.3%；归母净利润810亿元，同比增长52.4%。
• 2023Q1：营收1268亿元，同比增长20.4%；归母净利润482亿元，同比增长29.9%。

产品结构与区域拓展：

• 中高价位酒前三季度收入占主导，腰部产品表现尤为强劲。
• 省内市场延续高速增长，省外（尤其环山西地区）策略调整体现公司精细化布局。

财务动态:

• 预收款保持高位，经销商信心充足。
• 2022年毛利率达75.36%，2023Q1重回增长，费用费用率显著下行推升净利率（至2023Q1的38.11%）。

估值结论：

• 调升2023-2025年盈利预测，对应PE由2023年288倍降至2025年179倍，估值支持下行背景下成长性依然具备吸引力。

关键风险点：

• 宏观经济波动、消费信心下滑。
• 省外市场拓展未达预期亦是潜在不确定性之一。