20210827-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_收入继续高增_结构及费用效率提升带动超强利润弹性_5页_845kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2021年中报中表现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现大幅上升，展现出良好的利润弹性。公司持续优化产品结构，强化高端产品线，同时提升费用效率，推动整体盈利能力增强。此外，公司在全国化战略中取得显著进展，尤其在南方核心市场表现突出。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年H1实现营收121.19亿元，同比增长75.6%；归母净利润35.44亿元，同比增长120.8%。Q2收入和净利润增速分别达到73.4%和258.2%，显示公司盈利能力具有极强的弹性。
• 报表质量良好：公司销售收现和经营净现金流均保持高速增长，分别为114.31亿元和21.59亿元，同比增长54.6%和76.2%。高预收款确保三季度表现稳定。
• 产品结构优化：青花系列继续保持高速增长，毛利率显著提升。系列酒和配制酒也分别实现增长，显示公司在多品类布局上的成效。
• 全国化战略加速：省外营收占比提升至60.72%，同比增加6.54个百分点，显示出公司在全国市场的快速扩张。经销商数量持续增加，全国市场可控终端网点突破100万家。
• 盈利预测与估值：预计2021年全年收入为202亿元，净利润为56亿元，增速分别为44.39%和81.86%。当前市值对应2021-2023年PE分别为60/44/33倍，给予2022年55倍估值，目标价为346.4元，维持买入评级。
• 风险提示：存在高端化不及预期和渠道开拓不及预期的风险。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：1,220/1,215
• 总市值/流通（百万元）：339,314/337,989
• 12个月最高/最低（元）：498.89/187.93

财务指标

产品结构

• 汾酒：收入110.34亿元，同比增长76.08%
• 系列酒：收入3.06亿元，同比增长2.58%
• 配制酒：收入6.72亿元，同比增长147.78%

渠道表现

• 直销：收入2.34亿元，同比增长-58.46%
• 代理：收入112.47亿元，同比增长87.51%
• 电商平台：收入5.30亿元，同比增长94.04%
• 省内/省外收入：分别增长50.64%和96.92%，省外占比提升至60.72%

经销商情况

• 总经销商数量：3147个，环比增加195个，同比增加17.47%
• 省内经销商：685个，增加40个
• 省外经销商：2462个，增加211个

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：看好

附：销售团队联系方式