20221013-国盛证券-山西汾酒-600809.SH-Q3业绩高增_汾酒复兴势能不减_3页_317kb

报告摘要

山西汾酒在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，预计营业总收入约为221亿元，同比增长28%；预计实现净利润约70亿元，同比增长42%。其中，2022年第三季度单季度营业总收入预计为67.7亿元，同比增长31.7%；净利润预计为19.5亿元，同比增长44.3%。

公司通过优化产品结构，推动中高端产品如青花汾酒系列的大幅增长，尤其是青花30复兴版价格稳定，青花20在全国化过程中持续放量，腰部产品同步跟进，玻汾则在控货的同时推出献礼版，进一步巩固品牌影响力。此外，公司在Q2期间加大费用投放，为Q3旺季做足准备，实现了业绩的高增长。

品牌势能持续释放：Q3业绩环比提速，受益于双节旺季及聚饮需求的提振，省内经济良好，省外市场拓展深入。
产品战略清晰：公司坚持优化产品结构，中高端产品增长显著，全国化布局稳步推进，南方市场如长三角和珠三角仍有较大发展潜力。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为256.3/315.6/378.7亿元，同比增长分别为28.3%/23.2%/20.0%；归母净利润分别为75.6/98.0/117.6亿元，同比增长分别为42.2%/29.6%/20.1%。
估值合理：当前股价对应2022-2024年市盈率分别为45/35/29倍，维持“买入”评级。

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）	P/E（倍）
2022E	256.3	+28.3%	75.6	+42.2%	6.19	45.0
2023E	315.6	+23.2%	98.0	+29.6%	8.03	34.7
2024E	378.7	+20.0%	117.6	+20.1%	9.64	28.9

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	72.2	74.9	76.8	78.4	80.2
净利率(%)	22.0	26.6	29.5	31.0	31.1
ROE(%)	31.0	34.6	36.5	33.3	29.4
资产负债率(%)	49.1	48.0	41.2	34.3	27.9
P/E	110.4	63.9	45.0	34.7	28.9
P/B	34.8	22.3	16.5	11.6	8.5