20180903-东北证券-索菲亚-002572.SZ-业绩增长略放缓_橱柜业务实现盈利_5页_1mb

索菲亚公司点评报告总结

核心内容

索菲亚（002572）是一家主要从事家用轻工制造的公司，近期发布了一份2018年第二季度的业绩报告。报告显示公司上半年实现营收29.88亿元，同比增长20.12%；归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长23.18%。其中，第二季度营收增长13.75%，归母净利润增长22.58%。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年整体业绩保持增长，但增速略低于预期，尤其是橱柜业务在第二季度开始实现盈利。
• 业务增长：衣柜业务同比增长19.44%，家具家品同比增长17.53%，橱柜业务同比增长3.76%。上半年嘉善、廊坊、黄冈子公司生产规模扩大，产能松绑，推动衣柜业务增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.22元、1.45元、1.71元，对应市盈率分别为19X、16X、13X。
• 毛利率提升：上半年毛利率为37.73%，同比增长1.42个百分点，主要得益于自动化水平提升和材料利用率提高。
• 费用率变化：上半年期间费用率为32.32%，同比增加2.31个百分点，其中销售费用率增长显著，主要由于广告费用增长34.89%。

关键信息

营收与利润增长

• 公司上半年营收增长20.12%，归母净利润增长25.38%，扣非归母净利润增长23.18%。
• 第二季度营收增长13.75%，归母净利润增长22.58%，扣非归母净利润增长19.05%。

业务结构

• 衣柜及其配件、家具家品、橱柜及其配件分别实现增长19.44%、17.53%、3.76%。
• 大宗业务同比增长385.68%，达到2.74亿元，显示公司与大型地产项目的合作日益加深。

营销模式

• 公司以经销商为主，上半年经销商销售占比86.71%，直营占比3.53%，大宗业务占比9.16%。
• 公司持续拓展一、二线城市销售网点，并加密四、五、六线城市门店布局。

产能与效率

• 增城区橱柜工厂日均产能达247单，产能利用率48.24%。
• 司米橱柜二厂正在筹建中，未来将提升产能。
• 索菲亚华鹤木门若顺利达产，将具备45万樘木门产品（10亿元产值）。

财务预测

• 2018-2020年营业收入预计分别为75.58亿元、90.81亿元、105.44亿元。
• 归母净利润预计分别为11.28亿元、13.39亿元、15.81亿元。
• 毛利率预计分别为38.02%、37.78%、38.05%。

财务指标

• 上半年应收账款增长81.34%，显示公司回款能力增强。
• 应收账款周转率下降至8.48次，但整体仍保持健康水平。
• 存货周转率上升至29.12次，显示库存管理效率提高。

风险提示

• 业务拓展不顺利
• 地产销售大幅下滑

估值与投资建议

• 公司当前市盈率为18.75倍，未来三年市盈率预计逐步下降至13倍。
• 投资评级为“买入”，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。

结论

索菲亚在2018年上半年实现了稳定的营收和利润增长，尤其是衣柜业务保持增长，橱柜业务进入盈利阶段。公司通过产能松绑和效率提升，推动毛利率增长，同时拓展市场和大宗业务，进一步提升盈利能力。尽管销售费用率有所上升，但整体财务状况良好，未来增长潜力较大。投资建议为“买入”，预计未来6个月内股价表现将优于市场。