20171025-国金证券-索菲亚-002572.SZ-橱柜收入增长加速_大家居成效显现_5页_820kb

索菲亚(002572.SZ) 家用轻工行业总结

核心内容

索菲亚（002572.SZ）是一家在定制衣柜领域具有领先地位的公司，其业务范围逐步扩展至整体橱柜和定制木门，形成了“大家居”战略体系。公司持续保持较高的业绩增长，2017年前三季度实现营业收入42.51亿元，同比增长43.07%，归属于上市公司股东的净利润5.76亿元，同比增长41.05%。公司预计2017年全年净利润变动区间为8.63亿元至9.96亿元，变动幅度为30%至50%。公司市场数据表现良好，总市值为39,245.62百万元，年内股价波动较大，最高达69.30元，最低为33.12元。公司长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度业绩持续增长，收入与利润均实现高增长，归母净利润率提升，盈利能力增强。
• 大家居战略成效初显：通过拓展橱柜和木门业务，公司“大家居”平台价值逐渐显现，橱柜业务收入增长加速，木门业务也取得初步进展。
• 渠道布局与产能优化：公司通过增加门店数量、提升客单价、优化产能布局，强化市场竞争力，特别是在西南地区。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，提升员工积极性，促进公司长期健康发展。
• 新零售合作：与天猫签订战略合作协议，尝试全新零售模式，利用大数据和智能技术提升用户体验和运营效率。

关键信息

业绩简评

• 2017年前三季度营业收入：42.51亿元，同比增长43.07%
• 营业利润：7.60亿元，同比增长42.16%
• 归属于上市公司股东的净利润：5.76亿元，同比增长41.05%
• 每股收益（摊薄）：0.62元/股
• 经营活动净现金流：8.57亿元，高于同期净利润
• 2017年全年净利润预计：8.63亿元至9.96亿元，变动幅度为30%至50%

经营分析

• 定制衣柜业务：持续增长，2017年前三季度收入同比增长37.55%，客单价提升至9,800元/单
• 整体橱柜业务：收入增长显著，2017年前三季度收入约4.10亿元，同比增长74.46%，预计下半年将实现盈亏平衡
• 定制木门业务：与华鹤集团合作，米兰纳木门专卖店85家，华鹤木门专卖店237家，收入贡献约4,000万元
• 员工持股计划：参与人员范围广泛，涉及董监高、主管级以上员工和核心技术人员，筹资总额上限为2.8亿元，已完成购买1,846.85万股
• 与天猫合作：通过大数据和智能技术提升用户体验，推动“智慧门店”建设，加强与消费者的互动

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2017-2019年分别为1.03元/股、1.45元/股、2.02元/股，三年CAGR为41.2%
• PE预测：2017年为41倍，2018年为29倍，2019年为21倍
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

财务数据

• 毛利率：2017年前三季度升至36.25%，同比提高1.5个百分点
• 期间费用率：提升2.09个百分点，其中销售费用率增加0.6个百分点
• 净利率：2017年前三季度为15.4%，预计2019年将达17.1%
• 资产负债率：2017年前三季度为26.88%，预计2019年将达32.1%

风险因素

• 募集资金运用风险
• 房地产业宏观调控变动风险
• 原材料价格上涨风险
• 市场竞争加剧风险

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2017年预计6,166百万元，2019年预计10,952百万元
• 净利润：2017年预计949百万元，2019年预计1,868百万元
• 每股收益：2017年预计1.03元/股，2019年预计2.02元/股
• 每股净资产：2017年预计4.77元/股，2019年预计6.49元/股

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2017年预计2,159百万元，2019年预计2,194百万元
• 投资活动现金净流：2017年预计-229百万元，2019年预计-347百万元
• 筹资活动现金净流：2017年预计-67百万元，2019年预计-623百万元

资产负债表预测

• 资产总计：2017年预计6,168百万元，2019年预计8,982百万元
• 负债总计：2017年预计1,658百万元，2019年预计2,883百万元
• 普通股股东权益：2017年预计4,407百万元，2019年预计5,995百万元

比率分析

• 净资产收益率：2017年预计21.53%，2019年预计31.17%
• 总资产收益率：2017年预计15.38%，2019年预计20.80%
• 投入资本收益率：2017年预计19.55%，2019年预计28.73%

投资建议

• 市场平均投资建议评分：1.60，对应“增持”评级
• 公司战略：推进“定制大家居”战略，加速渠道布局，品类扩张，提升平台价值
• 未来展望：公司有望在大家居战略推进中进一步增强行业龙头地位，实现业绩持续高增长