20180828-中泰证券-索菲亚-002572.SZ-橱柜业务逐步盈利_成本优势持续凸显_4页_677kb

索菲亚（002572）家用轻工行业分析总结

核心内容概览

索菲亚（002572）在2018年上半年实现营收29.88亿元，同比增长20.12%，归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%。公司整体业绩符合预期，且毛利率持续提升，体现出其在成本控制与运营效率方面的显著优势。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年（2018-2020）的营收和净利润将稳步增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018H1营收与利润增长：公司实现营收29.88亿元，同比增长20.12%；归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%。
• Q1/Q2增速差异：Q1单季度收入增速为30.32%，Q2为13.78%，增速有所放缓，但整体业绩符合预期。
• 全年业绩指引：预计2018年1-9月归母净利润6.91-8.06亿元，同比增长20-40%；Q3单季度归母净利润3.22-4.37亿元，同比增长14.4%-55.3%。

2. 业务结构

• 定制家具业务：2018H1实现营收26.35亿元，同比增长19.33%。其中，衣柜及配件收入24.86亿元（+19.44%），家具家品收入1.49亿元（+17.53%）。
• 橱柜业务：2018H1实现营收2.78亿元，同比增长3.76%。尽管上半年亏损约2100万元，但已进入盈利拐点，成为新的增长点。
• 木门业务：2018H1实现营收6001万元，亏损约2700万元，但门店数量持续增长。

3. 门店布局

• 终端门店数量：2018H1新增300家终端门店，总量达3335家，其中专卖店2388家（+188家），大家居店22家。
• 区域分布：门店结构以四五线城市为主（占比53%），省会城市和地级城市分别占比19%和28%。
• 渠道占比：经销渠道占比86.7%，直营渠道3.53%，大宗渠道9.16%。

4. 成本与盈利优化

• 毛利率提升：2018H1毛利率为37.67%，同比提升1.42个百分点，其中衣柜及配件毛利率41.22%（+1.07pct.）。
• 净利率增长：2018H1净利率为12%（+0.48pct.），Q1/Q2净利率分别为6.9%和15.64%。
• 费用控制：尽管期间费用率同比上升1.84个百分点，但通过规模化和信息化手段，毛利率和净利率持续提升。

5. 产能与战略拓展

• 产能建设：成都二期、兰考恒大索菲亚家居基地、黄冈司米厨柜二厂正在建设，预计2018年全年新增专卖店500家，大家居店100家。
• 大家居战略：公司已布局橱柜、木门、家具家品及窗帘等多品类，提升整体业务协同效应。

6. 财务预测

• 收入预测：预计2018-2020年收入分别为75.4亿元、89.9亿元、104.5亿元，增速分别为22.3%、19.3%、16.2%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为10.9亿元、13.2亿元、15.8亿元，增速分别为20.6%、20.5%、19.8%。
• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为1.18元、1.43元、1.71元。

7. 财务指标分析

• 估值指标：PE从2017年的38下降至2020年的15，PB从4.89降至3.27，EV/EBITDA从16.08降至8.94。
• 盈利能力：ROE从18.40%提升至21.52%，ROIC从27.73%提升至38.75%，显示公司盈利能力和资本回报率持续增强。
• 现金流：2018H1经营性现金流净额为3.32亿元，但同比减少20.16%，主要受广告费用和应收账款增长影响。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：公司未来盈利能力和估值水平持续提升，具备长期增长潜力。

风险提示

• 房地产调控风险：房地产市场调控可能影响市场需求。
• 行业竞争风险：行业逐步进入成熟期，竞争加剧可能对利润率产生压力。

联系信息

• 分析师：蒋正山（S0740518070009）、徐稚涵（S0740518060001）
• 联系人：郭美鑫（guomx@r.qlzq.com.cn）

结论

索菲亚在2018年上半年展现出良好的增长势头和盈利能力，尤其是在定制家具和橱柜业务方面。通过门店扩张、成本控制、产能优化和信息化手段，公司逐步实现盈利提升，未来发展前景乐观。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值，但需关注房地产市场调控和行业竞争带来的潜在风险。