20180829-华泰证券-索菲亚-002572.SZ-索菲亚_002572,增持__渠道优化加速,橱柜步入盈利期_5页_1000kb

索菲亚2018年中报点评总结

核心内容

索菲亚在2018年上半年实现营业收入30.0亿元，同比增长20%；归母净利润3.7亿元，同比增长25%；扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长23%。公司业绩符合预期，维持“增持”评级，合理价格区间调整为29.76~32.24元。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司上半年整体业绩表现良好，营收与净利润均实现同比增长，且2Q单季度业绩增长保持稳定。
• 产品降价与门店优化影响增长：公司二季度产品价格有所下降，同时新增门店数量少于其他主要品牌，约500家门店进行翻新优化，对收入增长产生一定拖累。
• 橱柜业务盈利拐点：司米橱柜业务于2018年6月进入盈利阶段，显示出公司在大家居战略上的成效。
• 毛利率提升：尽管产品降价，公司通过供应链管理优化，毛利率同比提升1.4个百分点至38%。
• 期间费用率上升：期间费用率同比上升1.8个百分点至22%，主要由于总部办公大楼投入使用及生产基地折旧费用增加。
• 渠道建设与优化：公司上半年净增300家门店，门店总数达3335家，其中全屋专卖店2388家、大家居店22家、橱柜专卖店766家。同时，公司加大渠道优化力度，淘汰部分经销商，推行3D数字展厅和导购培训，推动客单价稳步提升。
• 盈利预测调整：考虑到地产景气度下行，公司2018-2020年归母净利润预测分别为11.5亿元、14.3亿元、17.7亿元，对应EPS分别为1.24元、1.54元、1.92元。
• 估值调整：基于可比公司2018年平均22倍PE估值，给予索菲亚2018年24-26倍PE估值，合理价格区间为29.76~32.24元。
• 财务指标表现：公司成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力均有所提升，其中ROE和ROIC持续增长，显示公司盈利能力增强。
• 风险提示：地产销售增速不及预期及行业竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

• 产品结构：上半年衣柜业务贡献最大，营收24.9亿元；橱柜业务营收2.8亿元，逐步进入盈利期；家居家品业务营收1.5亿元；木门业务营收6001万元。
• 财务比率：
  • 毛利率：从2016年的36.57%提升至2018年的38.65%。
  • 净利率：从2016年的14.66%提升至2018年的14.83%。
  • PE（2018E）：20.97倍。
  • PB（2018E）：4.62倍。
  • EV/EBITDA（2018E）：13.15倍。
• 经营预测：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为77.25亿元、97.43亿元、123.17亿元。
  • 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为11.46亿元、14.25亿元、17.74亿元。
  • EPS：预计2018-2020年分别为1.24元、1.54元、1.92元。
• 资产负债表：
  • 总资产：预计2018-2020年分别为798.8亿元、945.9亿元、1139.4亿元。
  • 负债合计：预计2018-2020年分别为234.8亿元、2815亿元、3398亿元。
  • 归属母公司股东权益：预计2018-2020年分别为5201亿元、6211亿元、7569亿元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：2018年预计为839.85亿元，2019年预计为1582亿元，2020年预计为1701亿元。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为1141亿元、1419亿元、1768亿元。
  • 现金净增加额：2018年预计为-277.84亿元，2019年预计为657.43亿元，2020年预计为775.69亿元。

行业与公司评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

风险提示

• 地产销售增速不及预期：地产景气度下行可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。

附录

• 图表：包含公司历史股价走势、营业收入及增速、归母净利润及增速、毛利率及费用率变化等图表。
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