20240410-华创证券-制冷剂3月跟踪_产业链博弈二季度长协价_制冷剂端主导定价权_成交价持续上行_17页_1mb

氟化工行业定期报告总结

核心观点

三月份制冷剂大厂强势拉动价格上涨，第三代制冷剂配额持续超用，价格持续上行，尤其R32涨幅显著。四月份空调排产量同比环比双增，叠加耐用品以旧换新政策推动，制冷剂需求结构发生变化。配额制度实施加剧供给侧收缩。高毛利率和出口订单增长旺盛，行业进入业绩兑现期。

价格与供需情况

• 价格持续上涨：截至3月底，R32、R125、R134a市场主流价格分别为29万、44万、3.2万元/吨，单月涨幅分别达184%、48%、16%。
• 配额使用过紧：R32、R125配额使用率超100%和98%，R134a配额使用率为74%。
• 库存水平：R32、R125、R134a库存天数分别为873、878、827天，处于历史低位水平，同时季节性需求增强，库存持续去化。

需求端分析

• 空调排产高增：4月空调排产同比增长227%，内销及出口分别增长209%、283%。
• 消费刺激政策：中央及地方连续推出促进家电、汽车消费政策，进一步提振制冷剂需求。
• 出口数据亮眼：1-2月家电出口同比增长211%，其中巴西、印尼、西班牙等国家增长尤为突出。

成本与利润

• 毛利率持续修复：截至3月31日，R32、R125、R134a毛利率分别为504%、569%、471%。
• 产业链联动：萤石、氢氟酸、氯化物等上游原料价格同步上涨，成本端支撑明显。

配额改革影响

• 国内配额方案更有序：与国际基加利修正案不同，更具调控特点。
• 配额分配趋于集中：五家龙头企业合计占有超过80%配额，市场格局日趋稳定。

长期趋势

• 三代制冷剂弹性更大：测算表明，三代制冷剂上涨幅度可能远超前几轮二代时代行情。
• 四代制冷剂短期内无法撼动：技术专利、替代成本及设备更新周期制约其替代进程。

投资建议

关注巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、昊华科技和东阳光等龙头企业，把握配额高位企业的涨价行情。

风险提示

• 下游排产不及预期；
• 政策执行力度变化；
• 配额提前发放等供给端扰动。