氟化工行业定期报告-制冷剂3月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持续上行-240410-华创证券-17页_1mb

氟化工行业定期报告总结

核心内容

2024年3月，制冷剂行业迎来价格持续上涨趋势，三代制冷剂（R32、R125、R134a、R143a）价格较月初分别上涨18.4%、4.8%、1.6%、5.3%。随着下游空调、冰箱和汽车需求增长，制冷剂市场进入旺季，企业库存持续去化，配额使用率接近饱和，尤其是R32和R125配额使用率分别达到109%和98%。预计随着政策落地，三代制冷剂价格和业绩有望进入稳步上行阶段，且其涨价弹性可能远超二代制冷剂。

主要观点

• 3月制冷剂价格强势上涨：大厂主导价格拉涨，小厂跟进，市场主流价持续上行。截至3月31日，R32、R125、R134a、R143a主流市场价分别为2.9万、4.4万、3.2万、6万元/吨。
• 需求端表现强劲：4月空调排产同比+22.7%，环比增长；内销和出口市场均实现双增，出口增长显著，尤其是巴西、印尼、西班牙等亚非拉地区。2024年1-2月家用空调出口量达1578.8万台，同比增长21.1%。
• 供给端配额管理严格：2024年国内三代制冷剂配额总量为74.56万吨，其中R32、R125、R134a配额分别为23.96万、16.57万、21.57万吨，配额使用率持续超用，尤其是R32和R125。
• 成本端逐步修复：萤石、氢氟酸、氯化物等原材料价格整体上涨，支撑制冷剂价格上涨，同时毛利率也有所提升，截至3月31日，三代制冷剂毛利率分别为50.4%、56.9%、47.1%、65.1%。
• 长期涨价弹性增强：由于三代制冷剂配额基数较低，且四代制冷剂专利未到期、设备更换周期较长，三代制冷剂的涨价趋势有望持续，且弹性可能远超二代制冷剂。

关键信息

价格表现

• R32: 2.9万元/吨，较月初上涨18.4%
• R125: 4.4万元/吨，较月初上涨4.8%
• R134a: 3.2万元/吨，较月初上涨1.6%
• R143a: 6万元/吨，较月初上涨5.3%

配额使用率

• R32: 109%
• R125: 98%
• R134a: 74%

库存天数

• R32: 8.73天，处于2018年以来的61%分位值
• R125: 8.78天，处于2018年以来的52%分位值
• R134a: 8.27天，处于2018年以来的58%分位值

4月空调排产

• 家用空调排产2219万台，同比+22.7%
• 内销市场排产1281万台，同比+20.9%
• 出口市场排产938万台，同比+28.3%

2024年1-2月出口数据

• 家用空调累计出口量1578.8万台，同比+21.1%
• 巴西出口量71.4万台，同比+250.9%
• 印尼出口量61.4万台，同比+148.9%
• 西班牙出口量51.2万台，同比+97.4%

毛利率

• R32: 50.4%
• R125: 56.9%
• R134a: 47.1%
• R143a: 65.1%

配额分配

• 巨化股份: 25.21万吨
• 三美股份: 11.71万吨
• 永和股份: 5.52万吨
• 东岳集团: 7.64万吨
• 昊华科技（中化蓝天）: 10.06万吨
• 东阳光（乳源东阳光）: 4.8万吨

成本端

• 萤石价格小幅下降，但2月底开始反弹
• 氢氟酸价格持续上涨，3月华东市场报价10425元/吨
• 氯化物价格整体上涨，支撑制冷剂成本

风险提示

• 下游空调、冰箱、汽车排产不及预期
• 下游对制冷剂涨价进行抵制
• 二代HCFC 65%配额提前下发

相关研究报告

• 《制冷剂行业2月跟踪报告：配额接近满用，价格强势上行，以旧换新政策有望催化需求》（2024-03-05）
• 《制冷剂行业深度研究报告：三代配额期将至，供给侧收缩推动长周期上行》（2023-05-21）

相关标的

巨化股份

• 制冷剂龙头，拥有完整的氟化工产业链
• 2024年三代制冷剂配额25.21万吨，占比最大
• 拥有5000吨氟冷却液产能，其中一期1000吨已投产
• 代工四代制冷剂，规划3.5万吨碳氢制冷剂产能

三美股份

• 主营无水氟化氢、含氟制冷剂、发泡剂等
• 三代制冷剂配额11.71万吨，处于行业龙二位置
• 正在拓展FEP、PVDF等高分子材料，以及6F、LiFSi等新型氟化盐

永和股份

• 拥有8万吨萤石精粉产能、13.5万吨无水氢氟酸产能
• 2024年三代制冷剂配额5.52万吨
• 拟定增项目投资60.58亿元，拓展烧碱、甲烷氯化物等产能

东岳集团

• 国内老牌氟化工企业，拥有完整的氟化工产业链
• 三代制冷剂配额7.64万吨，具备一定涨价弹性

昊华科技

• 中国中化控股公司，计划收购中化蓝天100%股权
• 中化蓝天持有10.07万吨三代制冷剂配额，有望享受涨价弹性

东阳光

• 控股子公司乳源东阳光持有4.80万吨三代制冷剂配额
• 主营制冷剂、氟冷却液、锂电正极材料等，具备较强成长性

图表目录

• 图表1：三代制冷剂价格走势
• 图表2：二代与三代制冷剂价格及分位数
• 图表3：三代制冷剂毛利率
• 图表4：国内家用空调产量
• 图表5：国内冰箱产量
• 图表6：2024年1-2月家用空调出口量TOP10国家出口增速
• 图表7：国内三代配额方案与基加利修正案对比
• 图表8：2024年三代制冷剂配额明细
• 图表9：主流三代制冷剂周度开工率
• 图表10：主流三代制冷剂周度配额使用率
• 图表11：主流三代制冷剂库存天数
• 图表12：制冷剂产业链图
• 图表13：萤石价格走势
• 图表14：氢氟酸价格及价差走势
• 图表15：乙烯氯化物价格走势
• 图表16：甲烷氯化物价格走势
• 图表17：R22价格复盘
• 图表18：历史最高价对应的吨利润
• 图表19：不同单吨盈利下企业的主流制冷剂板块利润

团队介绍

• 组长、首席分析师：杨晖

  • 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士
  • 4年化工实业经验，6年化工行业研究经验
  • 曾任职于方正证券、西部证券，2022年加入华创证券

• 高级分析师：郑轶

  • 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士
  • 2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券，2022年加入华创证券

• 高级分析师：王鲜俐

  • 北京科技大学材料学士，清华大学材料硕士
  • 2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券、西部证券，2022年加入华创证券

• 研究员：侯星宇

  • 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士
  • 曾任职于西部证券，2022年加入华创证券

• 研究员：吴宇

  • 同济大学管理学硕士
  • 2022年加入华创证券

• 研究员：高逸峰

  • 清华大学材料学士、金融硕士
  • 外资私募两年工作经验，2024年加入华创证券

• 助理研究员：陈俊新

  • 清华大学工学学士、硕士
  • 2023年加入华创证券

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