制冷剂行业深度报告_环保_需求等多因素下制冷剂景气度持续走高_19页_1019kb

化工行业研究报告总结 - 制冷剂行业与巨化股份分析

核心内容概述

本报告分析了2018年制冷剂行业的景气度、价格走势、环保政策对产能的影响以及国内出口情况，重点推荐了巨化股份（600160.CH）和东岳集团（00189.HK）作为投资标的。

主要观点

1. 制冷剂价格持续上涨
   自2017年以来，制冷剂价格呈现大幅上涨趋势，其中R32涨幅最大，接近200%。预计2018年制冷剂价格仍有上行空间。

2. 环保政策推动价格上涨
   国内环保政策趋严，氢氟酸（HF）作为制冷剂原料，其生产受到严格限制，导致供应紧张，从而推动价格持续上涨。

3. 出口增长受海外产能关停影响
   海外氟化工企业因环保政策或成本问题关停传统制冷剂产能，带动我国制冷剂产品出口增长，尤其是单工质制冷剂出口量显著上升。

4. 国内需求保持增长
   冰箱和空调的产销量在2017年大幅增长，推动制冷剂需求上升。预计2018年因替换需求和三四线城市市场渗透率提升，制冷剂需求仍将持续。

5. 制冷剂行业前景良好
   随着第二代制冷剂逐步淘汰，第三代制冷剂需求上升，国内企业将受益于行业景气周期。

关键信息

产品价格走势

• HF：从2017年初的6900元/吨上涨至15000元/吨，涨幅达117.39%。
• R22：从9000元/吨上涨至18500元/吨，涨幅达105.56%。
• R125：从21000元/吨上涨至56000元/吨，涨幅达166.67%。
• R32：从12000元/吨上涨至35000元/吨，涨幅达191.67%。
• R134a：从19500元/吨上涨至32000元/吨，涨幅达64.10%。
• R410a：从18000元/吨上涨至45000元/吨，涨幅达150.00%。

产能分布

• 2017年国内HF产能分布：辽宁（4万吨）、贵州（11.5万吨）、江西（51.8万吨）等。
• 巨化股份2018年制冷剂总产能预计接近30万吨，自产氢氟酸产能为8万吨，为行业龙头。

出口增长

• 2017年我国出口到美国的单工质制冷剂增长翻倍，R32、R125、R143a出口量涨幅分别为204.94%、132.93%、76.9%。
• 海外产能关停升级是出口增长的主要原因。

国内需求

• 2017年空调产量14,350万台，同比增长28.7%；销量14,170.20万台，同比增长31%。
• 冰箱产量7,516.20万台，同比增长0.8%；销量7,507.20万台，同比增长1.2%。
• 预计2018年因替换需求，空调需求量达5359.5万台，占2017年产量的37.35%。

未来趋势

• 2030年全球将完全淘汰第二代制冷剂（如R22）。
• 中国承诺从2024年开始逐步削减第三代制冷剂（如R32）。
• 第四代制冷剂（如R1234yf）因环保优势逐渐被采用，国内正在研发和投产。

投资建议

推荐公司

• 巨化股份：作为国内制冷剂行业龙头，拥有丰富的制冷剂产能和氢氟酸自产能力，是本轮制冷剂涨价的最大受益者。预计2017-2018年EPS分别为0.43元和0.62元，维持买入评级。
• 东岳集团：H股公司，建议关注其在制冷剂行业的表现。

风险提示

• 空调产销大幅下滑。
• 环保政策放松。

估值与财务表现

EPS预测

• 2017年：0.428元
• 2018年：0.618元
• 2019年：0.665元

市盈率

• 2017年：29.8倍
• 2018年：20.6倍
• 2019年：19.2倍

市净率

• 2017年：2.6倍
• 2018年：2.5倍
• 2019年：2.4倍

自由现金流

• 2017年：1,262百万人民币
• 2018年：1,506百万人民币
• 2019年：1,739百万人民币

每股股息

• 2017年：0.343元
• 2018年：0.495元
• 2019年：0.532元

股息率

• 2017年：2.7%
• 2018年：3.9%
• 2019年：4.2%

行业与公司评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：强大于市

结论

制冷剂行业在环保政策推动下持续景气，国内企业尤其是巨化股份受益明显。随着海外产能关停和国内需求增长，行业前景良好，建议投资者关注巨化股份和东岳集团。