20211216-东方证券-四川路桥-600039.SH-四川路桥动态跟踪_主业稳健增长_矿产新材料板块值得期待_11页_386kb

四川路桥总结

核心内容

四川路桥作为蜀道集团旗下的核心企业之一，凭借其在四川省基建领域的主导地位，具备稳健增长的潜力，并正在积极布局矿产新材料板块，未来有望成为新的业绩增长点。

主要观点

1. 川西锂矿资源丰富，开发潜力大

• 四川省锂矿资源占全国总量的 57%，主要集中在甘孜和阿坝两州，但开发程度较低，资源难以变现。
• 川西地区交通基础设施建设滞后，制约了锂矿资源的开发和利用。
• 随着“十四五”规划推进，甘孜和阿坝州的交通投资有望大幅增长，将为锂矿资源的开发提供有力支撑。

2. 大股东实力雄厚，支持力度大

• 蜀道集团由四川铁投集团和四川交投集团战略重组而成，是四川省最大的交通基础设施业主。
• 蜀道集团计划在“十四五”期间实现收入和利润总额分别达到 3000亿元 和 150亿元，年复合增长率分别为 10.7% 和 21.0%。
• 公司作为蜀道集团的核心企业之一，将受益于集团的资源和资金支持。

3. 激励机制完善，业绩目标有望达成

• 公司于10月21日发布限制性股票激励计划，向管理人员和核心技术人员授予 4375万股，授予价格为每股 4.24元。
• 业绩考核目标为 2022-2024年，具体包括：
  • 扣非归母净利润不低于 70/80/90亿元；
  • 收入不低于 1000/1100/1200亿元；
  • 应收账款周转率不低于 5.7。
• 公司 2021年前三季度新中标金额同比增长107%，预计未来业绩将因新签订单增长和收购资产并表而显著提升。

4. 矿产新材料板块布局初见成效

• 公司下属新锂想公司 三元正极材料项目一期（1万吨/年）已投产，正极材料前驱体（2万吨/年）正在建设中。
• 公司拟出资 6.7亿元，以 67% 的持股比例与川能动力、比亚迪、禾丰公司合作开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。
• 10月28日，川能动力公告拟转让其持有的 四川能投锂业5%股权，进一步加强公司对锂矿资源的掌控。
• 公司还计划参与 会东金川磷化工公司破产重整，获取磷矿资源。

5. 投资建议

• 调整后 2021-2023年EPS 预测为 0.95/1.48/1.76元。
• 给予公司 2022年11倍PE，对应 目标价16.28元，维持 “买入” 评级。
• 公司的 业绩增速高于行业平均水平，且矿产新材料板块估值相对较高，未来有望带来业绩释放。

关键信息

• 公司业务增长：公司主业持续稳健增长，预计2022年收入将达 1020.34亿元，较2021年增长 34.0%。
• 盈利能力提升：公司营业利润率和净利率持续提升，预计2022年营业利润 85.48亿元，净利率 6.9%。
• 资产负债状况：公司资产负债率逐步下降，预计2023年为 75.2%，净负债率下降至 67.7%。
• 财务指标：公司应收账款周转率目标为 5.7，未来有望提升；市盈率预计从 12.7倍 降至 6.9倍，市净率从 2.2倍 降至 1.5倍。
• 并购计划：公司计划收购交建集团、高路建筑、高路绿化，分别持股 100%、100%、96.67%，将增强公司工程业务实力。
• 行业前景：四川省“十四五”期间交通建设投资将达 1.2万亿元，其中公路水路 7000亿元，铁路 3000亿元，相比“十三五”分别增长 20%、40%、30%。

风险提示

• 应收账款坏账风险：公司应收账款及票据占总收入比重较大，未来坏账风险可能上升。
• 订单转化不及预期：新签订单增长和转化率可能受到宏观经济和行业环境变化影响。
• 矿产新材料拓展不及预期：公司作为后进入者，面临市场拓展和产品研发的挑战，可能影响业绩释放。

财务预测与估值

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	52,725	61,070	76,163	102,034	116,220
营业利润（百万元）	2,103	3,686	5,527	8,548	10,203
归属母公司净利润（百万元）	1,702	3,025	4,557	7,048	8,412
每股收益（元）	0.36	0.63	0.95	1.48	1.76
毛利率（%）	11.0	14.8	14.9	15.1	15.2
净利率（%）	3.2	5.0	6.0	6.9	7.2
ROE（%）	11.5	15.8	18.7	24.1	23.4
市盈率	34.0	19.1	12.7	8.2	6.9
市净率	3.7	2.6	2.2	1.8	1.5

投资评级

• 买入：公司未来业绩有望因新签订单增长和矿产新材料布局而显著提升，给予 2022年11倍PE，对应 目标价16.28元。
• 可比公司：包括山东路桥、隧道股份、中国电建、中国交建、粤水电、中国能建等，其中公司 2022年PE估值高于行业平均水平，给予 20%的估值溢价。

结论

四川路桥凭借其在四川省基建领域的主导地位，以及矿产新材料板块的布局，未来业绩有望持续增长。公司具备较强的盈利能力和发展潜力，但需关注应收账款坏账、订单转化和矿产新材料拓展等风险。总体来看，公司具备投资价值，给予 “买入” 评级。