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四川路桥(600039) 2018年季报点评总结

核心内容

四川路桥（600039）在2018年前三季度实现了营收和净利润的双增长，其中归母净利润同比增长26.86%，扣非后增长34.37%，符合市场预期。公司现金流显著改善，经营活动现金净流出减少，投资活动现金净流出同比减少，显示出良好的资金管理能力。

主要观点

• 业绩增长：公司18年前三季度累计实现营收246亿元，同比增长14.50%；归母净利润5.5亿元，同比增长26.86%（扣非后34.37%），Q3单季业绩增速小幅放缓但仍维持20%以上增长。
• 净利率提升：净利率为2.33%，较去年同期提升0.11pct，主要得益于坏账冲回减少资产减值损失1.11亿元。
• 现金流改善：经营活动现金净流出同比减少1.34亿元，投资活动现金净流出同比减少8.58亿元，显示公司现金流管理能力增强。
• 资产负债率变化：公司资产负债率小幅上升至81.16%，但拟发行25亿元可转债事项已获证监会受理，有望优化资本结构，降低财务风险。
• 订单情况：1-9月累计中标工程项目130个，中标金额484.06亿元，同比增长17.06%。9月订单增速回落主要受去年高基数影响，Q4订单有望重回高速增长。
• 估值优势：当前股价对应18年仅9.07xPE和0.87xPB，显著低估，公司维持“买入”评级，目标价区间为4.18-4.94元，对应18年11-13倍PE。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2018年前三季度营收246亿元，同比增长14.50%；归母净利润5.5亿元，同比增长26.86%（扣非后34.37%）。
• 现金流：经营活动现金净流出2.5亿元，投资活动现金净流出24亿元，同比均大幅减少。
• EPS预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.38、0.47、0.55元。

财务比率

• 毛利率：前三季度为8.90%，较去年同期下降0.37pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 净利率：前三季度为2.33%，同比提升0.11pct。
• 资产负债率：9月末为81.16%，较18H1上升0.38pct。
• PE与PB：当前PE为9.07倍，PB为0.87倍，估值显著偏低。

投资活动

• 可转债发行：公司拟发行25亿元可转债，已获证监会受理，有助于优化资本结构。
• 融资能力：近期成功发行16亿元短期融资券，显示强大的投融资实力。

订单与市场前景

• 中标订单：1-9月中标金额484.06亿元，同比增长17.06%，但9月订单增速回落主要因去年高基数。
• 政策支持：公司受益于基建补短板政策，占据区位与业务领域优势，预计Q4订单将回升。

风险提示

• 在手订单结转速度不及预期
• 可转债发行失败

经营预测指标与估值

估值比率

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 目标价：4.18-4.94元，对应18年11-13倍PE。
• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数的对比，评级标准为“增持”、“中性”、“减持”等。

风险提示

• 在手订单结转速度不及预期
• 可转债发行失败

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