核心内容
四川路桥（600039.SH）2024年年报显示，公司全年收入和净利润均有所下降，但第四季度表现突出，尤其是扣非净利润显著改善。公司计划在未来三年提升现金分红比例，并维持“买入”评级。
主要观点与关键信息
财务表现
- 全年收入：2024年实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%。
- 归母净利润：全年归母净利润为72.10亿元，同比下降19.92%。
- 扣非净利润：全年扣非净利润为63.40亿元，同比下降29.69%。
- Q4表现：
- 收入同比增长38.73%至353.61亿元。
- 归母净利润同比增长94.97%至24.37亿元。
- 扣非净利润同比增长26.61%至16.38亿元。
- 毛利率与净利率：Q4毛利率为15.51%，净利率为7.01%，同比分别提升-6.50和+2.21个百分点，环比分别提升-0.03和+0.74个百分点。
- 现金流：2024年经营性现金流净额为34.27亿元，同比转正，主要由于对外支付和税费支出减少。
- 分红计划：2024年累计分红金额预计为36.06亿元，占归母净利润比例为50.02%。公司计划将2025-2027年现金分红比例提升至不低于60%，预计2025年股息率将超过6.5%。
业务分析
- 收入结构：
- 工程施工收入：929.52亿元，同比下降10.53%。
- 贸易销售收入：67.06亿元，同比增长28.42%。
- 矿业及新材料收入：33.43亿元，同比增长98.13%。
- 清洁能源收入：6.10亿元，同比增长33.26%。
- 公路投资运营收入：28.84亿元，同比下降3.96%。
- Q4新签订单：2024年Q4新签订单金额为606.25亿元，同比下降16.83%。
- 2025Q1中标金额：2025年第一季度中标项目金额为346.81亿元，同比增长18.87%，其中基建业务占比达87.82%。
盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润分别为80.27亿元、88.86亿元和95.43亿元。
- 估值：
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 基建投资增速不及预期。
- 控股股东支持力度不足。
- 地方政府化债进展缓慢。
- 股份解禁与减持风险。
- 关联交易风险。
附录数据概览
财务指标趋势
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（亿元） |
1150.42 |
1072.38 |
1083.65 |
1137.43 |
1194.30 |
- |
| 营业收入增长率 |
-14.88% |
-6.78% |
1.05% |
4.96% |
5.00% |
- |
| 归母净利润（亿元） |
90.04 |
72.10 |
80.27 |
88.86 |
95.43 |
- |
| 归母净利润增长率 |
-19.70% |
-19.92% |
11.33% |
10.71% |
7.39% |
- |
| 每股收益（元） |
1.801 |
1.033 |
0.828 |
0.922 |
1.020 |
1.096 |
| 每股经营现金净流（元） |
2.150 |
-0.243 |
0.393 |
-0.487 |
1.010 |
1.255 |
| 净资产收益率 |
26.83% |
19.95% |
15.07% |
16.37% |
16.34% |
15.88% |
| 总资产收益率 |
5.38% |
3.74% |
3.01% |
3.40% |
3.64% |
3.76% |
现金流量表摘要
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金净流（亿元） |
133.89 |
-21.18 |
34.27 |
-42.42 |
87.97 |
109.28 |
| 投资活动现金净流（亿元） |
-78.44 |
-105.05 |
-101.62 |
56.51 |
-36.90 |
-36.40 |
| 筹资活动现金净流（亿元） |
66.44 |
27.56 |
55.11 |
-27.00 |
-41.97 |
-62.63 |
| 现金净流量（亿元） |
121.94 |
-98.86 |
-12.17 |
-12.91 |
91.00 |
102.50 |
资产负债表摘要
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金（亿元） |
314.40 |
217.21 |
207.76 |
194.50 |
203.36 |
213.44 |
| 应收款项（亿元） |
209.78 |
250.31 |
307.69 |
310.89 |
306.58 |
319.36 |
| 存货（亿元） |
49.29 |
53.86 |
59.49 |
76.79 |
74.88 |
73.02 |
| 流动资产（亿元） |
1312.58 |
1460.88 |
1572.43 |
1565.43 |
1615.79 |
1680.40 |
| 长期投资（亿元） |
197.24 |
305.57 |
384.12 |
384.12 |
384.12 |
384.12 |
| 固定资产（亿元） |
61.74 |
180.55 |
39.31 |
88.31 |
123.31 |
158.31 |
| 负债（亿元） |
1622.98 |
1901.65 |
1891.14 |
1840.09 |
1866.40 |
1903.08 |
| 股东权益（亿元） |
417.94 |
451.27 |
478.37 |
490.47 |
543.79 |
601.05 |
| 资产负债率 |
77.92% |
78.93% |
78.87% |
77.96% |
76.45% |
75.02% |
投资评级分析
市场相关报告评级比率
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
2 |
4 |
13 |
16 |
31 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
最终评分与评级对照
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
风险提示
- 基建投资增速不及预期
- 控股股东支持力度不足
- 地方政府化债进展缓慢
- 股份解禁与减持风险
- 关联交易风险
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