20210801-浙商证券-华住集团-S-01179.HK-华住集团-S深度报告_好产品_强流量_高效率_护城河高筑_38页_4mb

华住集团-S（1179.HK）深度报告总结

核心内容

华住集团-S（1179.HK）是中国第二大及全球第九大酒店集团，由知名企业家季琦于2005年创立，2010年在美国纳斯达克上市，2020年在香港二次上市。公司以“品牌+流量+技术”为核心竞争优势，构建起高护城河，通过管理加盟模式实现轻资产扩张，快速提升市场份额。公司业务国际化，通过收购德意志酒店进入欧洲市场，并与融创文旅达成战略合作，拓展高端品牌。

主要观点

1. 管理加盟为主，快速扩张

   • 公司以管理加盟模式为主，截至2021Q2，公司全球运营7126家酒店，其中管理加盟占比85%。
   • 管理加盟模式下，公司无需承担开业前费用及租金，因而拥有更高的利润率。
   • 2011-2019年，公司营业利润率从4.5%提升至18.8%，净利率从5.0%提升至15.7%。

2. 国内连锁酒店渗透率低，低线城市潜力大

   • 2020年国内连锁酒店渗透率为31.5%，低于全球41.9%和美国72.9%的水平。
   • 低线城市酒店数量占比达66%，但连锁化率仅为17%，市场潜力巨大。
   • 公司在三四线城市待开业酒店数占比达54%，通过软品牌体系加速下沉。

3. 品牌、流量、技术三位一体，形成竞争优势

   • 公司拥有23个酒店品牌，覆盖经济型至高档市场，其中汉庭为经济型酒店第一品牌，全季、美居、桔子水晶等在中高端市场表现优异。
   • 华住会会员体系庞大，截至2020年末会员数达1.69亿，远超锦江和首旅。
   • 公司通过数字化技术提升运营效率，如30秒入住系统、AI技术、CRM和CRS系统等，有效降低成本，提升服务效率。

4. 业绩增长路径清晰

   • 公司通过内生增长与外延收购并行，提升市场份额。
   • 2020年公司净增酒店1171家，其中管理加盟酒店净增最多。
   • 公司计划通过“千城万店”目标进一步扩张，2022年底前实现。

关键信息

财务表现

• 2020年营业收入：101.96亿元，同比-9.06%。
• 2021年盈利预测：归母净利润17.5亿元，EPS 0.54元/股，对应PE 53.68x。
• 2022年盈利预测：归母净利润29.1亿元，EPS 0.89元/股，对应PE 32.26x。
• 2023年盈利预测：归母净利润40.8亿元，EPS 1.25元/股，对应PE 23.02x。

盈利预测与估值

• 估值建议：2022年40倍PE，对应目标价42.77港元/股。
• 相比可比公司，公司估值具备提升空间，国内连锁酒店渗透率较低，龙头酒店集团扩张潜力大。

风险提示

• 全球疫情反复，门店经营恢复不及预期。
• 门店扩张速度不及预期。
• 德意志酒店整合效果不及预期。
• 酒店行业竞争加剧。

战略布局

• 品牌建设：公司持续丰富品牌矩阵，推出多个中高端品牌，如美居、桔子水晶、禧玥、花间堂等。
• 流量拓展：通过华住会会员体系及数字化平台提升用户粘性，实现高比例直销。
• 技术赋能：投入大量研发资源，构建商业操作系统，提升运营效率，降低人工成本。
• 国际化：收购德意志酒店，进入欧洲市场，拓展高端品牌；与融创文旅合作，布局高端市场。

市场前景

• 行业复苏：国内疫情缓和，出行恢复，公司业绩有望回升。
• 国际疫情缓和：欧洲新冠疫苗接种率提升，带动国际业务增长。
• 增长预期：公司未来两年将维持较高展店速度，推动业绩增长。

总结

华住集团凭借“品牌+流量+技术”三位一体的竞争优势，实现了快速扩张与盈利提升。公司通过管理加盟模式降低经营成本，提升利润率，同时积极布局中高端市场和低线城市，推动品牌多元化。随着疫情缓解及国际业务拓展，公司业绩有望进一步释放，未来增长路径明确，具备较高的估值潜力。