20210614-天风证券-华住集团-S-01179.HK-_千城万店_酒店龙头的再度起航_37页_4mb

华住集团-S（01179）总结

核心内容

华住集团是中国领先的多品牌酒店集团，业务覆盖全球16个国家，拥有6,881家酒店及662,512间客房。公司以轻资产加盟模式为主，加盟化率持续上升，截至2021年Q1达到89.3%。华住拥有超过20个品牌，覆盖经济型、中端、中高端及高端市场，形成完整的品牌矩阵。

主要观点

1. 行业地位：华住是中国第二大、全球第九大酒店集团，市场份额分别占11%（中国）和2.7%（全球）。
2. 业务模式：公司主要采用租赁及自有模式、特许经营模式及管理加盟模式。其中，管理加盟模式是主要扩张方式，加盟收入占比持续提升。
3. 品牌矩阵：华住旗下品牌包括汉庭、全季、桔子水晶、美居、禧玥、花间堂等，覆盖不同消费层次。
4. 会员体系：华住会会员超1.69亿人，会员预定比例达74%，有效降低对OTA的依赖，提升客户粘性。
5. IT技术应用：通过CRM、CRS、RMS、CPS等系统提升酒店管理效率和客户体验。
6. 盈利能力：华住在疫情前盈利能力领先行业，2020年受疫情影响净利润大幅下降，但2021年Q1已逐步恢复。
7. 投资建议：公司具有较强的品牌、流量、IT及并购优势，预计2021-2023年归母净利润分别为18.47亿元、29.74亿元、38.61亿元，给予50x的PE估值，目标价557.8港元。

关键信息

• 股权结构：创始人季琦持股30.9%，公司由创始人团队掌控。
• 经营指标：2020年平均可出租客房收入149元，平均房价210元，入住率71%；2021年Q1分别为138元、209元、66.2%。
• 扩张速度：2010-2020年酒店数量年复合增长率达21.9%，加盟化率从44.5%提升至88.9%。
• 行业趋势：中国酒店连锁化率低，中端酒店增长快，2019年中端酒店数量达0.9万家，年复合增长率36.2%。
• 疫情影响：2020年疫情对酒店行业造成显著负面影响，但华住经营指标恢复较快，预计2022年净利润为29.74亿元。

品牌矩阵

投资建议

• 估值：预计2021-2023年归母净利润分别为18.47亿元、29.74亿元、38.61亿元，对应PE分别为63.43x、39.28x、30.26x，给予50x的PE估值。
• 目标价：557.8港元，对应总市值1,662.7亿港元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费者支出及酒店需求。
• 疫情反复：对酒店运营及客户入住率造成影响。
• 竞争失利：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 多品牌策略分散资源：品牌数量多可能影响管理效率。
• 估值差异：市场对公司的估值可能与实际经营情况存在差异。

图表目录

• 图1：内生扩张+外延并购助力华住酒店快速发展
• 图2：公司创始人及实际控制人季琦持股比例达30.9%
• 图3：华住在营门店数快速增长
• 图4：华住客房数达662,512间
• 图5：华住加盟店占比提升
• 图6：华住集团在营酒店收入增长
• 图7：管理加盟及特许经营店收入占比提升
• 图8：华住酒店品牌覆盖各档次细分市场
• 图9：华住股价持续走高
• 图10：2013-2015全季酒店门店增长率超50%
• 图11：2015年全季、星程酒店位列中国中端酒店品牌前三
• 图12：2013年后中高端占比提升
• 图13：中高端酒店增速超过经济型
• 图14：15-17年经济型酒店RevPAR逐渐回升
• 图15：15-19年RevPAR持续上升
• 图16：15-17年各指标增速上涨
• 图17：轻资产模式助力门店增长
• 图18：加盟酒店占比不断提升
• 图19：疫情前营收稳步增长
• 图20：疫情前扣非归母净利润保持高增长
• 图21：华住酒店（HTHT.O）2010-2020年PE
• 图22：2019年中国酒店数量达88.4万家
• 图23：中国酒店市场规模达6770亿元
• 图24：连锁酒店营业额稳步增长
• 图25：我国国内生产总值GDP稳定增长
• 图26：人均可支配收入增长
• 图27：2011年-2020年旅游人数持续增长
• 图28：2011年-2020年旅游收入快速增长
• 图29：民航客运量增长
• 图30：铁路运输量稳定增长
• 图31：中国连锁酒店及独立酒店酒店数量细分
• 图32：中国连锁酒店及独立酒店客房数细分
• 图33：中国连锁酒店渗透率低于世界平均
• 图34：中档酒店连锁化率最低
• 图35：中档酒店数量增长最快
• 图36：各档次连锁酒店客房数量
• 图37：2015-2020酒店行业集中度上升
• 图38：2020年前十大酒店集团市场份额
• 图39：三大集团并购提升行业集中度
• 图40：酒店供给需求增速受疫情影响严重
• 图41：2020年初酒店经营指标普遍下降
• 图42：汉庭酒店展示图
• 图43：全季酒店展示图
• 图44：桔子水晶酒店展示图
• 图45：花间堂展示图
• 图46：2020年汉庭酒店市占率位列经济型酒店第一
• 图47：2020年全季酒店位列中端酒店第二
• 图48：2020年美居酒店、桔子水晶位列前十大高端酒店
• 图49：华住会会员体系及特权
• 图50：2011-2020年华住会会员数稳定增长
• 图51：2020年底三大酒店集团会员数
• 图52：华住酒店智能设备及管理系统
• 图53：为德意志酒店建立数字化平台战略
• 图54：2016-2021Q1华住酒店营业收入
• 图55：2016-2021Q1华住酒店租赁及自有酒店收入占比
• 图56：华住营收低于锦江略高于首旅
• 图57：2017-2020年华住营收增速领先
• 图58：疫情前毛利率持续上涨
• 图59：各季度毛利率情况
• 图60：华住集团2017-2021年Q1各项酒店经营成本收入占比
• 图61：华住期间费用率上升
• 图62：各季度期间费用率情况
• 图63：华住经调整EBITDA增长
• 图64：华住归母净利润与经调整净利润变化
• 图65：2017-19年华住酒店经营利润领先锦江、首旅
• 图66：华住经营活动现金流疫情前持续增长
• 图67：21Q1现金净流出9.57亿元
• 图68：资产负债率持续上升
• 图69：目前资产负债率为82.08%
• 图70：华住在营酒店数目持续增长
• 图71：华住加盟化率低于锦江高于首旅
• 图72：三大集团中高端酒店占比情况
• 图73：华住RevPAR领先行业
• 图74：华住酒店平均客房价格领先锦江、首旅
• 图75：华住酒店入住率2020年二季度起恢复良好
• 图76：2016-2020年全球酒店行业上市公司静态市盈率
• 表1：董事及高级行政人员管理经验丰富
• 表2：重资产模式和轻资产模式并行
• 表3：华住集团各类品牌满足不同需求
• 表4：华住会加入及升级方式
• 表5：华住会在酒店预订APP排名靠前