20210825-西南证券-华住集团-S-01179.HK-经营显著回暖_业绩大幅扭亏_5页_1mb

华住集团2021年中报总结

核心内容

华住集团在2021年上半年实现了经营显著回暖与业绩大幅扭亏。公司发布2021年中报显示，2021H1营收达到59.1亿元，同比增长49.1%，归母净利润1.3亿元，同比增长104.8%。其中，第二季度营收35.9亿元，同比增长83.7%，归母净利润3.8亿元，同比增长169.1%。若不计入DH（酒店品牌），Q2收入同比增长84.6%，净利润达4.9亿元，实现扭亏。

主要观点

业绩显著改善

• 盈利能力恢复：2021H1整体毛利率为12%，同比提升25.8个百分点，显示公司经营规模效应逐步显现。
• 费用率下降：销售费用率降至4.5%（-1.8pp），管理费用率降至12.2%（-2.4pp），开业前费用率降至0.6%（-4.7pp），费用控制效果明显。
• 经营利润率提升：2021H1经营利润率为0.9%，同比增长36.2个百分点；净利润率为2.2%，同比增长70.3个百分点。
• 现金流优化：2021年二季度末，公司经营活动现金流量净额为2.81亿元，同比增长133.7%。

经营回暖与酒店表现

• 整体经营回暖：2021Q2酒店营业额达131亿元，同比增长97.8%。
• 入住率提升：Q2在营酒店入住率为82.3%，同比增长13.5个百分点。
• RevPAR增长：Q2RevPAR为210元，同比增长65.5%。
• 中高档酒店表现略优：中高档酒店在ADR、OCC、RevPAR方面均优于经济型酒店，显示其复苏速度更快。

DH业务恢复情况

• DH业务受益于疫苗接种和政策放宽，暑假期间平均可出租客房收入已恢复至2019年水平的50-60%。

关键信息

开店计划

• “千城万店”计划持续推进：截至2021Q2，公司共有7126家在营酒店，其中经济型酒店占比最高（62.7%），中档酒店次之（30.1%）。
• 2021年上半年新增门店：新增337家，较2020H1下降，但上半年新签约酒店数量创历史新高，达到1502家，同比增长50%。
• 待开业酒店覆盖城市：待开业酒店城市数量首次超过1000个，同比增长200个城市。
• 未来开店计划：2023年含pipeline在内预计中高端酒店达1000家，计划未来十年在全球国际化大都市核心地带开业至少8家施柏阁保时捷新品牌酒店。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为0.31元、0.73元、0.97元。
• PE预测：对应PE分别为99倍、41倍、31倍。
• 投资建议：维持“持有”评级。

风险提示

• 疫情反复
• 展店计划不及预期
• 新开门店经营效果不佳
• 境外业务拖累

财务数据概览

假设与预测

关键假设

1. 开店速度受疫情影响：2021H1开店数量为337家，较2020H1有所下降。
2. 毛利率受成本影响：预计2021-2023年毛利率分别为29.9%、33.7%、34.7%。

分业务收入预测

总结

华住集团在2021年中报中展现了强劲的复苏势头，业绩显著改善，盈利能力恢复。公司经营情况全面回暖，尤其是中高档酒店表现优于经济型酒店。同时，公司持续推进“千城万店”计划，中高端酒店发展势头不减。盈利预测显示，未来三年公司EPS持续增长，但需关注疫情反复、展店计划不及预期等潜在风险。