20181015-光大证券-恒逸石化-000703.SZ-2018年三季报点评_三季度产业链景气度大幅提升_业绩符合预期_8页_1mb

恒逸石化（000703.SZ）2018年三季报总结

核心内容

恒逸石化在2018年第三季度实现了收入608亿元，同比增长29%；归母净利润22.0亿元，同比增长63%，其中三季度单季度净利润为11.0亿元，符合市场预期。公司整体业绩表现良好，产业链景气度大幅提升。

主要观点

• 业绩表现：公司三季报业绩超预期，收入和净利润均实现显著增长，显示其在行业景气度提升的背景下，盈利能力增强。
• PTA价格大涨：2018年第三季度，PTA价格大幅上涨，带动公司各板块盈利提升。具体来看，POY价格上涨2604元/吨，FDY上涨2203元/吨，PTA上涨1982元/吨，PX上涨336美元/吨。
• 盈利提升：公司三季度单季度实现毛利15.0亿元，环比大增7.3亿元；投资收益5.8亿元，环比增加2.4亿元。
• 产业链布局：公司通过并购和扩建，快速完善上下游配套，增强对产业链波动的抵御能力。
• 文莱炼化项目：项目稳步推进，资本金和银团贷款已到位，截止9月30日，公司在建工程投资达110.7亿元，预计2019年投产，实现原油到化纤丝的全产业链布局。
• 盈利预测与评级：维持2018-2020年EPS为1.45元、2.17元和2.32元，当前PE为11/7/7倍，维持“买入”评级，目标价21.7元。

关键信息

财务数据

风险提示

• PTA景气向上不及预期
• 聚酯景气度下行
• 文莱项目不及预期
• 油价大幅波动

产业链分析

• PTA景气度：2018年上半年国内PTA新增产能有限，供给紧张预计持续至2019年底。2019年初国内PX大扩能，将为PTA利润增厚创造有利条件。
• 涤纶长丝：POY和FDY价格和价差均有所上涨，尽管价差环比收窄，但价格库存受益明显。
• 己内酰胺：价格和价差均上涨，盈利显著提升。
• 利润结构：公司利润结构优化，各环节盈利提升，推动整体利润增长。

附录信息

• 图1：PTA价差波动
• 图2：涤纶长丝POY价差波动
• 图3：PTA行业看两年景气向上
• 图4：聚酯景气度持续性较高
• 图5：涤纶长丝产业链利润分部有望重构
• 图6：涤纶长丝产业链总利润回暖
• 图7：江浙织机涤纶长丝库存
• 图8：国内PTA库存天数
• 图9：己内酰胺-纯苯价差波动
• 图10：己内酰胺-环己酮价差波动

估值方法的局限性

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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特别声明

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联系方式

• 分析师：裘孝锋、傅锴铭
• 机构业务总部：上海、北京、深圳、国际业务、金融同业与战略客户、私募业务部等
• 联系方式：电话、手机、电子邮件等

总结：恒逸石化2018年三季报显示，公司业绩表现良好，收入和净利润均实现显著增长，主要受益于PTA价格大涨和产业链景气度提升。公司通过并购和扩建完善产业链，增强盈利能力。文莱炼化项目稳步推进，预计2019年投产，实现全产业链布局。分析师维持“买入”评级，目标价21.7元，认为公司未来盈利增长可期，但需关注PTA景气度、聚酯需求、文莱项目及油价波动等风险因素。